徐工机械(000425):盈利能力逐步恢复 海外出口快速增长

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/张豪杰 日期:2023-05-10

  事件:公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年,公司实现营收938.17亿元,同比降低19.67%;实现归母净利润43.07 亿元,同比降低47.53%;实现扣非后归母净利润34.68 亿元,同比降低53.05%。2023 年一季度,公司实现营业总收入238.93 亿元,同比降低9.81%;实现归母净利润15.23 亿元,同比降低26.38%;实现扣非后归母净利润13.04 亿元,同比增长0.39%。

      2022 年公司传统板块承压,新兴板块保持较快增长。2022 年,公司营收同比降低19.67%,归母净利润同比降低47.53%;分产品来看,公司起重机械/土方机械/ 混凝土机械/ 桩工机械/ 高空作业机械/ 矿业机械收入分别为238.60/236.39/95.02/77.70/65.50/51.33 亿元,分别同比增长-28.13%/-24.84%/-14.94%/-13.16%/33.05%/43.57%。受下游需求减弱影响,公司起重机械、土方机械、混凝土机械、桩工机械等传统工程机械板块收入有所下滑,高空作业机械、矿业机械等新兴板块依然保持较快增长。2022 年,公司国际化收入278.38 亿元,同比增长50.5%;新兴产业收入167.2 亿元,同比增长28.8%;新能源收入42.7 亿元,连续翻倍增长;22 类主机占有率提升1.19 个百分点,连续两年位居全球行业第三、连续33 年稳居国内行业第一。2023 年一季度,公司营收同比降低9.81%,归母净利润同比降低26.38%,扣非后归母净利润同比增长0.39%。一季度工程机械行业仍在磨底阶段,公司收入端依然有所下滑,但扣非后归母净利润实现正增长。

      一季度毛利率水平逐步回升,经营质量夯实稳健。2022 年,公司毛利率为20.21%,同比降低1.25pct;净利率为4.58%,同比降低2.50pct。分产品来看,公司起重机械/土方机械/混凝土机械毛利率分别为19.87%/25.32%/16.34%,分别同比降低1.88/2.05/1.19pct。2023 年一季度,公司毛利率为22.63%,同比提升1.30pct;净利率为6.52%,同比降低1.36pct。一季度,公司经营活动现金净流量为8.05 亿元,同比降低26.84%。公司毛利率水平持续提升,现金流情况依然稳健;公司实现整体上市后,成本控制有望逐步加强,盈利能力有望逐步提升,经营质量夯实稳健。

      公司核心产品竞争力持续增强。公司起重机械、移动式起重机、水平定向钻继续保持全球第一,13 类主机居国内行业第一。①土方机械:挖掘机市场占有率持续提升,装载机凭借出口优势跃升至行业第一。②起重机械:2022 年,轮式起重机占有率提升1.64 pct,履带式起重机占有率提升4.95 pct,塔机、升降机占有率分别提升3.84、3.05 pct,随车起重机占有率提升3.35 pct。③基础工程机械不断夯实,五大产品线全面发力,占有率全面提升。④混凝土机械:

      泵车、搅拌车、搅拌站国内占有率分别提升6.24、2.13、1.94 pct。⑤道路机械出口收入占比近50%,压路机、摊铺机、平地机占有率居行业第一,铣刨机占有率提升2.1 pct。⑥矿机全力打造成套化、电动化、智能化、无人化产品优势,  出口收入增长266.5%。⑦徐工消防公司保持良好的发展势头,主营销售净利率超10%。

      海外出口保持快速增长,国际化布局逐步完善。2022 年,公司海外业务收入为278.38 亿元,同比增长50.50%,海外收入占比提升至29.67%;海外业务毛利率为22.33%,较国内业务毛利率高3.01pct。公司出口国家及地区拓展到191个,出口占有率提升2.42 pct,八个大区全面增长,亚太区、中亚区、非洲区、美洲区、欧洲区、西亚北非区、大洋洲区、南美收入分别同比增长60.2%、68.82%、35.97%、217.94%、195.11%、27.19%、19.10%、99.29%。重点产品大幅增长,挖掘机械、中大装载机、轮式起重机、矿山机械、路面机械收入分别增长48.56%、31.45%、74.05%、256.2%、24.87%。公司巴西制造全年收入增长86.35%;德国施维英收入增长超过30%;印度公司正式首年运营,当地化产能快速提升。

      投资建议:公司实现整体上市,核心板块竞争力持续增强;工程机械行业需求有望迎来边际改善,公司未来业绩稳健增长可期。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为66.72/86.54/108.81 亿元,对应PE 分别为11.51/8.87/7.06倍。维持公司“增持”评级。

      风险提示:基建、房地产投资不及预期,市场非理性竞争,海外贸易环境恶化风险等。