润泽科技(300442):业绩符合预期 AI有望驱动机柜总量和功率持续增长

类别:创业板 机构:华安证券股份有限公司 研究员:张天 日期:2023-05-10

  事件:公司发布2022年报/2023年一季报。

      2022 年公司实现收入27.2 亿元,同比增长32.6%(2022 年公司对普丽盛实施反向购买按装入资产可比口径);实现归母净利润12.0 亿元,同比增长66.0%,扣非归母净利润为11.4 亿,同比增长60.0%。公司2022 年超额完成业绩承诺,业绩符合市场预期。

      2023 年一季度公司实现营收8.1 亿元,同比增长31.5%,环比增长11.4%;实现归母净利润3.3 亿元,同比增长52.7%,环比下降12.7%,剔除奖金计提、投资收益等影响业绩继续环比提升。

      廊坊A 区机柜快速投放上架,收入连续环比增长。

      2022 年底公司廊坊数据中心A 区正式投产机柜数量约4.6 万架,成熟楼栋上架率超过90%。公司A 区约7 万机柜即将完成全部建设,将于2023 年全部正式交付投运,同时客户需求迫切,订单指引明确,有望继续保持18 个月的快速上架爬坡速度。从2018-2022 五年时间来看,公司实现了连续20 个季度收入环比增长的“奇迹”,奠定了园区级数据中心行业引领者优势。我们认为,随着AI、云计算、定制芯片等竞争优势向科技头部巨头集中的趋势,参考美国发展经验,国内超大规模数据中心将实现高于行业平均水平的增长,具有充足资源储备、专业运维能力以及高能效比的超大规模园区级IDC 运营商将实现更快增长。润泽廊坊国际信息港作为京津冀最大的园区级数据中心,规划了自有变电站、地下管廊等,将22 栋数据中心联接为一个整体,满足客户快速扩容需求。

      2023 廊坊外四大园区启动投放开启第二增长曲线。

      公司在2019 已完成长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西北地区等全国性布局,新增约16 万机柜规划,并在“双碳”、“东数西算”等政策正式出台前取得土地、电力、能耗等核心指标。2023 年,公司平湖、佛山、惠州、重庆四地园区级数据中心将陆续交付投运,新投放数据中心仍然采取运营商批发销售模式,终端客户覆盖大型互联网、云计算、政府、行业数字化转型等行业,将为公司开启第二增长曲线。长期来看,公司平湖、佛山、惠州、重庆、兰州数据中心园区分别规划了5 万、3万、3 万、3 万以及1.4 万个机柜,满足东数西算核心枢纽节点快速增长的算力需求。

      AI 驱动高密度高功率液冷机柜需求,公司研发应用步伐领先。

      AI 应用爆发带动智能算力需求快速增长,智能算力基础设施投资景气周期加快启动。根据IDC 联合浪潮信息发布的《2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告》,2021-2026 年期间,预计国内智能算力规模  CAGR 为52.3%。智能算力中心上架高功率AI 服务器,单机柜功率达到10kw-30kw,对于高功率电源、高可靠UPS、高效率风冷/液冷等配套数据中心设备提出要求,以往老旧小数据中心难以满足要求。公司已逐步对低功率机柜进行升级改造(低功率机柜占比在20%以下),加快推进高密机柜和液冷机柜应用,正在交付的以10kw 高密机柜为主,20kw 以上液冷机柜已在23Q1 开始批量交付。公司廊坊A7 数据中心液冷机柜最低20kw,目前已交付的最高可达50kw,创新使用液冷技术,能效大幅提升,能够满足客户大模型应用场景需求。随着高功率机柜逐渐提升,同等上架率下,液冷机柜毛利率略优,长期来看有助于公司保持业内领先的毛利率水平。

      自投自建自持自运维,绑定主流客户保持高盈利能力。

      2022 年公司综合毛利率为53.1%,在IDC 业内处于领先水平,主要源于公司自投自建自持自运维的商业模式。公司成本结构中占比最大为电费,其次为折旧、服务费、人工费、其他费用。电费方面,公司以电费洼地服务价值高地,相比一线城市有15-20%优势,且自建变电站,具有一定议价能力;折旧方面,公司成熟数据中心上架爬坡快,折旧摊销比例呈下降趋势;网络带宽方面,由客户单独向运营商采购;人力和服务方面,公司布局地区用工成本具有优势,对于服务器后端运维通过收购慧运维降低了专业运维成本。客户方面,字节跳动在2021 公司终端收入中占比60%以上,字节跳动月活用户已快速发展至7 亿以上,收入转化率仍不断提升;2021 年底,字节跳动宣布火山引擎进军B 端市场,2023 年春季,宣布推出火山高速训练引擎,升级机器学习平台,全力支持大模型,支持单任务GPU 万卡集群,微秒级超低时延网络。

      投资建议

      随着廊坊A 区7 万个机柜快速爬坡上架,我们认为公司营收将持续快速环比增长,同时廊坊外新项目交付短期或影响毛利率,但长期看将打开成长空间。我们预计公司2023-2025 归母净利润分别为18.2 亿(前值18.0)、23.1 亿(前值24.7)、31.2 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示

      新项目机柜交付上架爬坡速度不及预期拉低毛利率,电费成本上涨风险,大客户上架爬坡速度放缓。