何氏眼科(301103)：省外拓展未来可期 看好疫后恢复性增长

　　事件：公司近期发布了2022 年年度报告及2023 年一季报。2022 年：收入9.6 亿（-0.74%）、归母净利润0.3 亿（-61.6%）、扣非归母净利润0.3 亿（-63.7%）；2023Q1：收入3.1 亿（+26.9%）、归母净利润0.57 亿（+117.8%）、扣非归母净利润0.55 亿（+112.9%）。

    　　2022 年受疫情影响，门诊量下滑，业绩承压。2022 年公司实现门诊量116 万余人次，实现收入9.6 亿，同比下降0.74%、归母净利润0.3 亿，同比下降61.6%。

    　　销售毛利率为38.4%（-1.9 pct），销售净利率为3.4%（-5.54 pct）。分业务来看，1）屈光：收入2 亿，同比增长1.5%，毛利率为43.7%，同比下降2.89 pct；2）白内障：收入1.3 亿，同比下降15.3%，毛利率为31.2%，同比下降5.67 pct；3）玻璃体视网膜诊疗：收入0.7 亿，同比增长4.2%，毛利率为21.4%，同比下降4.85 pct；4）视光：收入3.5 亿，同比增长1.3%，毛利率为48.4%，同比下降0.15 pct。分地区看：辽宁省内收入9.1 亿（-2.7%）、辽宁省外收入0.4 亿（+78.2%）。

    　　2023 年Q1 疫后诊疗复苏强劲，业绩表现亮眼。2023Q1 公司实现收入3.1 亿，同比增长26.9%，归母净利润0.57 亿，同比增长117.8%。销售毛利率为47.2%（+6.89 pct）、销售净利率为18.3（+7.54 pct）。从费用率来看：销售费用率为11%（-1.65 pct）；管理费用率为13.2%（+1.24 pct）、财务费用率为-2.2%（- 1.25 pct）。

    　　眼科医疗服务行业一季度疫后复苏强劲，看好全年恢复性增长。1）疫情三年我国诊疗活动基本无增长：2021 年全国医院端门急诊人次相较于19 年仅+0.8%，考虑到22 年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2）眼科医疗服务相关标的受损严重：2022 相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-78.1%（疫情前19 年全年增速为56.6%）、爱尔眼科+8.6%（疫情前19 年全年增速为36.7%）、华厦眼科+12.5%（疫情前19 年全年增速为32.6%）、何氏眼科-61.6%（疫情前19 年全年增速为43.7%）；3）眼科医疗服务标的23Q1 恢复强劲：2023Q1 各眼科公司利润端增速分别为，爱尔眼科（+27.9%）、普瑞眼科（+334.8%）、何氏眼科（+117.8%）、华厦眼科（+34%），基于疫情三年压制的诊疗需求，及23Q1 眼科板块的亮眼表现，看好全年恢复性增长。

    　　投资建议：公司深耕辽宁市场，同时在全国多地拓展业务版图，打开成长空间，在疫情期间公司业绩承压，且2023 年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，预计2023-2024 年公司归母净利润分别为1.2/1.6 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险