抚顺特钢(600399)2022年报点评：高温合金项目持续推进 “三高一特”逆势提升

　　事件：公司近期发布2022 年年报和2023 年一季报，22 年实现营业收入78.1 亿元，同比+5.4%；实现归母净利2.0 亿元，同比-74.9%。23Q1 实现营业收入20.1亿元，同比+10.2%；实现归母净利0.6 亿元，同比-29.5%。营收环比-3.3%，归母净利扭亏为盈。

    　　全力调整产品结构，“三高一特”逆势提升。受宏观经济复苏缓慢以及下游开工不顺等不利因素影响，公司特殊钢销量22 年达46.4 万吨，同比下滑14.11%，但核心产品“三高一特”仍有小幅提升，随着7000 吨快锻机、30 吨真空自耗炉等核心设备的投入和产能爬坡，预计核心产品规模有望持续提升。

    　　原材料及能源价格高企，成本滞后传导削弱22 年盈利。受民品如汽车行业需求低迷的影响，合金结构钢和工具钢量利均有所下滑。同时原材料端22 年也大幅承压，一方面公司主要原材料镍、钼等合金价格22 年大幅上涨，另一方面电力和天然气成本也有所提升，受部分产品生产和调价周期较长的影响，22 年公司毛利率下降5.4PCT 至14.7%。

    　　持续推动降本增效，实施节能技术改造。22 年公司开展283 项“三优化”降本项目，同时狠抓低成本工艺生产路线、推进条线联动、提高返回钢使用。为应对能源成本过高的问题，公司正大力开展节能技术、光伏发电、富氧利用等工作。

    　　考虑镍价高企对高温合金需求的负作用，我们下调公司高温合金销量和毛利率假设，同时调增研发费用假设，预测公司2023-2025 年每股收益分别为0.38、0.50、0.57 元（原23-24 年为0.52、0.64 元），维持前次23 年PE38X 估值，对应目标价为14.44 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、公司新建项目进度不及预期、下游对供应资质要求降低风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、高温合金盈利波动风险。