中伟股份(300919)：业绩符合预期 持续推进一体化布局

　　事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022 年实现营收303.4亿元，同比增长51%；归母净利润15.4亿元，同比增长64%；扣非净利润11.1亿元，同比增长44%。2022年Q4收入80.5亿元，环比持平；归母净利润4.6亿元，环比增长 8%；扣非净利润 3.3 亿元，环比增长 7%。2023 年 Q1，营收 79 亿元，同比增长24.88%；归母净利润 3.4亿元，同比增长 34%；扣非净利润2.52亿元，同比增长 22%。

    　　前驱体出货量维持在较高值。2022年公司前驱体出货21.6万吨，平均扣非吨净利 0.51 万元/吨。2022 年公司三元前驱体市占率 27%，持续保持行业第一。

    　　现阶段，公司拥有钢仁、宁乡、钦州、和开阳四大国内产业基地以及一个印尼原料基地，其他海外基地也在规划中。截至 2022 年底，公司有 30 万吨/年的三元前驱体产能和2.5万吨/年四氧化三钴产能，预计近两年内，公司全球镍系、钻系产能规模将持续提升至 50 万吨，磷系产能规模将持续提升至 20 万吨。纵向布局产业链上游原材料。2022年6月公司宣布募集资金43.07 亿元投资于印尼年产6万吨高冰镍、贵州西部8万金吨硫酸镍、广西南部8万金吨高冰镍、贵州开阳20万吨磷酸铁4个项目，覆盖镍、磷酸铁核心新能源原料。印尼项目于 2022 年 10 月 25 日正式投料并成功产出高冰镍，标志着全球首次工业化应用富氧侧吹炉工艺冶炼红土镍矿取得成功；贵州西部硫酸镍项目于2022年 4 月 19 日开工建设；广西；开阳磷酸铁项目首条产线已投产。随着四个项目陆续投产，公司原材供应得到保障采购成本将降低，为前驱体扩产提高重要支撑。

    　　海外客户营收占比提高。凭借着优秀的产品品质和研发能力，公司跻身海内外龙头新能源汽车厂商和锂电池厂商的供应商，下游客户包括特斯拉、LG化学、厦门钨业、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、三星 SDI等。从营收来看，2022 年国内营收占比 66.32%，海外营收占比 33.68%。海外占比较 2021 年增加了 10.22%。从毛利率来看，国内毛利率为 9.61%，韩国毛利为 16.25%，其他国家为 14.52%。与 2021 年相比，海外地区毛利率有所提升，国内毛利率则下降了 2.43%。

    盈利预测：考虑到下游去库存周期，需求不及预期；产能利用率较低，影响单位盈利，我们预计 23、24 年归母净利润 19.8、28.0 亿（前值为 31.9、38.1亿），对应PE 估值 20.6、14.5倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。