会稽山(601579):边际向好条件已具备 关注基地市场收入修复及成本压力舒缓

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王文丹/周悦琅 日期:2023-05-10

  1Q23 业绩符合我们预期

      公司公布1Q23 业绩:1Q23 收入3.7 亿元,同比-2.0%;毛利率达到48.6%,同比0.8ppt;归母净利润7938 万元,对应每股盈利0.17 元,同比7.8%。1Q23 公司收入略低于我们预期,主要由于疫情对1 月份消费场景影响及中高端产品延续承压,公司利润基本符合我们预期。

      发展趋势

      消费场景受限致使浙江、江苏地区产品、渠道销售情况整体下移,上海地区逐渐复苏。公司1Q23 营收同比-2.0%,主因浙江(收入占总体63.9%)/江苏(收入占总体9.4%)地区营收分别同比-8.49%/-12.28%,对应浙江/江苏地区经销商数量分别减少47/13 个,而公司在上海地区则表现较优,1Q23 营收(收入占总体18.1%)同比+20.64%,在去年低基数基础上已修复至超2020 年水平,快于整体。我们认为1Q23 收入承压由于消费场景受限带来,但同比降幅已较2022 年收窄。结构上,中高端产品持续承压,但边际已有优化。1Q23 普通黄酒/中高端黄酒收入同比+2.44%/-2.98%,普通黄酒修复进程快于中高档黄酒的趋势延续,但中高档黄酒销售收入同比降幅相比2022 年已有收窄(2022 年中高档黄酒销售收入同比-6.45%)。后续公司将在基地市场低基数基础上,迎来高端社交场景恢复及消费者收入提升等利好。

      成本压力逐渐舒缓,费用投放力度持平作用下,1Q23 净利率已开始改善。

      在包装材料及稻米、玉米等酿酒材料成本下行带动下,公司1Q23 毛利率同比提升0.8ppt;同时,1Q23 销售费用率/管理费用率分别同比-0.7/+1.1ppt,费用率整体与去年同期持平,结合逐渐舒缓的成本压力,致公司净利率上升0.6ppt。

      盈利预测与估值

      我们维持2023/2024 年盈利预测1.66/1.81 亿元,同增14.7%/9.1%。我们维持目标价为11.80 元,较当前股价有1.5%的上行空间;目标价对应2023/2024 年34.1/31.3 倍P/E,当前股价对应2023/2024 年33.6/30.8 倍P/E,维持中性评级。

      风险

      公司重整低于预期致主业发生经营风险;场景修复慢于预期;原材料成本波动;若利基市场浙江营收下滑,则省外扩张亦存压力;食品安全。