锦浪科技(300763)：逆变器出货量持续高增 关注储能逆变器增长潜力

　　2022 归母净利润10.6 亿元，同比增长123.7%。锦浪科技2022 年实现营收58.9 亿元，同比+77.8%，实现归母净利润10.6 亿元，同比+123.7%，22 年实现毛利率33.5%，同比+6.8pct，净利率18%，同比+3.7pct；对应22Q4 实现收入17.23 亿元，同比+70.8%，环比持平，Q4 实现归母净利润3.57 亿，同比+221%，环比+17%，22Q4 实现毛利率33.3%，环比-3.5pct，净利率20.7%，环比+3pct；2023Q1 公司实现营收16.54 亿元，同比+50%，环比-4%，实现归母净利润3.24 亿元，同比+97%，环比-9%，毛利率36.7%，同比+7.2pct，环比+3.4pct，净利率19.6%，同比+4.7pct，环比-1.1pct。

    　　逆变器出货量持续高增。公司2022 年实现逆变器出货94.2 万台，同比+34%，其中我们估计光伏并网逆变器全年出货77-77.5 万台，全年实现营收40.03亿元，同比+40.8%，毛利率27.43%，对应22Q4 光伏并网逆变器出货18.5-19万台，贡献约11.7 亿收入。2022 年储能逆变器出货约16.7-17.2 万台，全年实现营收10.68亿元，同比+507.4%，毛利率34.33%，对应22Q4出货4.4-4.9万台，贡献约3.3 亿收入。2023Q1 我们估算公司光伏并网逆变器出货16-17万台，环比下降10%-15%，贡献约9.5-10 亿收入；储能逆变器出货约5.7-6.3万台，环比上升23%-34%，贡献收入约4 亿-4.5 亿。

    　　展望2023 全年，关注储能逆变器增长潜力。2023 年在全球分布式光储将继续保持高景气增长，我们预计全球分布式光伏装机165GW，同比+30%；预计全球工商业储能2023 年实现装机13.9GWh，同比+296%；预计全球户储2023年实现装机28.7GWh，同比+171%；在此背景下，公司光储逆变器有望实现较高出货量增长，同时公司向更高功率段的工商业光储产品拓展，提升产品价值量。我们预计公司2023 年光伏并网逆变器出货100 万台，同比增长30%，预计储能逆变器出货量50 万台，同比增长200%。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球组串式逆变器领军企业，受益于全球光伏、储能行业高增长。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润20.54/27.76/30.16 亿元， 同比增长分别为93.8%/35.1%/11.9%，EPS 分别为5.18/7.00/7.83 元。对应2023-2025 年估值分别为21.5/15.9/14.2 倍，继续维持“增持”评级。

    　　风险提示：1.原材料波动的风险、2.行业竞争加剧的风险、3.全球政策波动的风险