阳光电源(300274)：光伏逆变器出货高增 储能业务快速放量

　　核心观点

    　　公司2022 年业绩亮眼：（1）光伏逆变器：2022 年出货77GW，同比+64%，其中渠道发货90 万台，全球市占率进一步提升，毛利率保持相对高位，主要系海外分布式出货占比提升；（2）储能系统：2022 年出货7.7GWh，同比+157%，主要系海外户储需求旺盛，大储在欧美市场快速起量，随着产业链价格下行、工商业储能渗透率提高，储能业务毛利率得到持续修复；（3）电站业务：2022 年营收实现稳健增长，主要系公司在家庭光伏市场装机规模实现翻番，在工商业领域加速渠道布局。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年营收402.57 亿元，同比+66.79%；归母净利润35.93 亿元，同比+127.04%；扣非归母净利润33.86 亿元，同比+153.70%。其中Q4 营收180.33 亿元，同比+105.79%，归母净利润15.33 亿元，同比+1866.88%。

    　　23 年Q1 实现营收125.80 亿元，同比+175.42%，环比-30.24%；归母净利润15.08 亿元，同比+266.90%；扣非归母净利润14.59 亿元，同比+293.64%。

    　　点评

    　　储能业务迎来爆发，预计2023 年出货16-20GWh。2022 年公司储能系统出货7.7GWh，同比+157%，出货量连续七年位居中国企业第一。储能业务实现营收101.26 亿元，同比+223%，主要系全球户储需求持续旺盛，大储在欧洲、美国市场快速起量。2023 年随着产业链价格下行，工商业储能渗透率提高，储能业务毛利率有望持续修复，预计全年储能业务出货16-20GWh。

    　　光伏逆变器出货量同比高增，预计2023 年出货120-140GW。2022 年公司光伏逆变器出货77GW，同比+64%，全球市占率得到进一步提升，实现营收157.17 亿元，同比+74%，主要系海外出货占比明显提升，尤其海外分布式需求高增。随着光伏装机放量、IGBT 芯片供给逐渐缓解，预计公司2023 年光伏逆变器出货120-140GW。

    　　电站业务营收稳健增长，盈利水平有望改善。2022 年公司实现营收116.04 亿元，同比+20%，主要系公司在家庭光伏市场装机规模实现翻番，在工商业领域加速渠道布局，截止报告期末，全球累计开发、建设光伏/风力发电站超3100 万千瓦。预计公司2023 年电站业务保持稳健，盈利水平有望改善。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2024 年分别实现营业收入716.29、1026.19 亿元，实现归母净利润77.29、105.31 亿元，对应PE 分别为21、15 倍，维持“增持”评级。