晨光生物(300138)：品类扩张拓展边界 植提龙头行稳致远

事件：晨光生物发布2023年一季报，2023Q1 公司实现营业收入18.2亿元，同比+14.7%；归母净利润1.35 亿元，同比+26.3%。2022 年，公司实现营业收入63.0 亿元，同比增长29.2%；归母净利润4.3 亿元，同比增长23.5%。

    主力产品稳中求进，梯队潜力产品延续高增。分产品看，2022 年植提业务营收26.5 亿元，同比增长6.4%。其中：1、主导产品：辣椒红销量实现8527 吨，领先优势进一步扩大；辣椒精产品抢抓时机快速收购高性价比的印度花皮辣椒，竞争优势强化；叶黄素稳中有进，食品级叶黄素销量同比+16%。2、梯队产品：

    番茄红素销量26吨（折标后）创历史新高；迷迭香提取物/水飞蓟素收入0.12/0.36亿元，同比+80%以上；甜菊糖收入2.1 亿；3、潜力产品：保健食品收入0.83亿元，同比+80%。2022 年棉籽业务营收33.7 亿元，同比增长53.4%，主要系新产能投产，持续做好原料采购与产品销售的对锁经营。分品类看，植提/棉籽/其他毛利率分别为25.3%/4.7%/18.1%，同比+1.4%/+4.1%/+6.3%。

    国内营收占据主导，全球布局原料基地。分地区看，2022 年中国大陆/国外实现收入51.13/11.83 亿元，分别同比增长29.7%/27.2%；中国大陆/国外经销商同比+260/-33 家至957/27 家。目前中国大陆地区仍是公司最主要的销售区域，收入占比超过80%。近年来公司积极布局全球市场，在海外设立子公司，全球范围布局供应链强化成本优势，盈利能力有望持续提升。

    成本管控卓有成效，期间费用率稳中有降。2022 年公司毛利率13.9%，同比下降0.9pp；净利率6.9%，同比下降0.3pp；主要系低毛利率的棉籽业务高增所致。费用方面， 2022 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.9%/5.1%/0.4%/2.1%，分别同比-0.2/-0.1/-0.7/+0.1pp；2023Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6%/3.3%/1.5%/1%，分别同比-0.1/-0.9/+0.3/-0.1pp。公司通过全方位的精细化管理，带动期间费用率明显下降。

    品类扩张拓展边界，阶段性目标逐步实现。公司稳步推进“三步走”战略，第一梯队产品优势突出，众多潜力品种构建第二成长曲线，规模效应初步形成。1、辣椒红素、辣椒精和叶黄素三个主力品种全球市占率第一，分别约为65%、40%和30%，话语权较大；2、众多潜力品种崭露头角，已有甜菊糖、花椒提取物、番茄红素、姜黄素、水飞蓟、胡椒等近十个单品收入在千万级别以上，成为公司未来成长的主力。3、保健品、中药提取等大健康产业已开启前期布局，是公司中长期拓展目标。

    技术研发降本增效，产业链延伸夯实成本优势。1、公司技术实力雄厚，已设立专业设备公司，主力产品综合成本比同行低5%-10%。2、公司独具战略眼光，在全球布局寻找优质原材料，从河北、新疆、云南、贵州到海外的印度、赞比亚均建立了产业基地，形成了15 万吨辣椒、20 多万吨万寿菊、76 万吨棉籽的加工能力。原料端，印度原料种植面积增长，赞比亚万寿菊颗粒车间已建成投产。生产端，甜菊糖、辣椒新疆车间、迷迭香萃取车间等生产成本均大幅下降。

    盈利预测与投资建议。公司是植物提取行业龙头，三大主力产品稳健增长，多个第二梯队产品蓄势待发，技术和原材料成本等优势突出，构建宽阔护城河。

    故给予公司2023 年22 倍估值，对应目标价22.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险。