中航西飞(000768)2022年年报及2023年一季报点评:1Q23业绩同比增长52%;股权激励落地改革进展加快

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:尹会伟/孔厚融/赵博轩 日期:2023-05-09

事件:公司于4 月17 日发布2022 年报,2022 全年实现营收376.6 亿元,YoY+15.2%,超额完成全年经营计划(365 亿元);归母净利润5.2 亿元,YoY-19.8%;扣非归母净利润4.2 亿元,YoY-26.3%。2022 年业绩略低于预期,原因是本期销售商品缴纳增值税增加,导致税金及附加较上年同期增加4 亿元。

    公司于4 月28 日发布2023 年一季报,1Q23 实现营收79.4 亿元,YoY+5.8%,归母净利润2.4 亿元,YoY+52.4%。2023 年一季报符合市场预期。

    4Q22 增值税和投资收益影响利润;1Q23 规模效应提升盈利能力。1)公司4Q22 实现营收93.2 亿元,YoY-2.9%;归母净利润-1.3 亿元,2021 年同期0.45 亿元。4Q22 公司亏损主要是税金及附加相较4Q21 高0.7 亿元;同时投资净收益相较4Q21 少1.3 亿元,主要是对联营企业和合营企业的投资收益下降。

    2)盈利能力方面,2022 年毛利率同比减少0.44ppt 至7.1%;净利率同比减少0.61ppt 至1.4%,主要是税金及附加较2021 年增加4 亿元。1Q23 毛利率同比下降0.55ppt 至7.5%,净利率同比提升0.91ppt 至3.0%,主要系规模效应摊薄期间费用率,我们认为公司未来盈利能力有望进一步提升且提升空间较大。

    研发投入不断加大;股权激励彰显发展信心。费用方面,公司2022 年期间费用率同比减少0.63ppt 至4.03%。其中:1)销售费用率1.16%,同比减少0.17ppt;2)管理费用率2.38%,同比减少0.14ppt,管理费用9.0 亿元,YoY+8.7%;3)研发费用率0.82%,同比增加0.10ppt,研发费用3.1 亿元,YoY+30.3%,主要是自筹项目研发投入较上年增加;4)财务费用率-0.32%,上年同期0.08%,主要是本期汇兑收益增加。股权激励方面,2023 年2 月7 日,公司向261 名激励对象首次授予1311.6 万股股票(占公司总股本的0.4737%),公司实施首次股权激励,激励覆盖高管与核心骨干,彰显长期发展信心。

    合同负债大增反映下游需求旺盛;经营活动净现金流大幅改善。截至4Q22末,公司:1)存货262.5 亿元,同比增加5.6%;2)预付款项37 亿元,同比增加3.7%;3)合同负债228.6 亿元,同比增加247%,1Q23 继续保持在高位192.4 亿元,合同负债大增反映出下游需求旺盛,同时为公司中长期成长提供保障;4)经营活动净现金流292.9 亿元,上年同期为-149.6 亿元,主要是本期销售商品收到的现金较上年同期增加导致。

    投资建议:公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的,近年来围绕“聚焦主业、提质增效”,不断推动航空产品改进和系列化发展,综合实力稳步提升。股权激励落地,改革不断深入,公司利润率有望进一步提升。考虑到增值税对公司的影响,我们调整公司2023~2025 年归母净利润分别是11.2 亿元、15.4 亿元、19.5 亿元,当前股价对应2023~2025 年PE 为65x/47x/37x。维持“推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;改革进展不及预期等。