中国建筑(601668)：Q1扣非业绩高增速 特色估值催化后续行情

　　事件描述

    　　公司发布2023年一季报，Q1实现营收5248.28亿元，同增8.12%；实现归属净利润147.45亿元，同增14.11%。实现扣非归属净利润145.75亿元，同增27.6%。

    　　事件评论

    　　上年同期子公司并购导致少数股东损益较大，今年一季度少数股东损益同比下降导致业绩增速高于收入。2023Q1收入同增8.12%，分行业来看，房建3446亿元，同比增长7.8%：基建业务1200亿元，同比增长11.5%：房地产开发业务509亿元，同比下降4.1%；勘察设计业务25亿元，同比增长5.6%，境外业务212亿元，同比增长13.8%；业绩同增14.11%快于收入，主要源于：1）期间费用率同减0.33pct至3.65%：2）资产减值损失率同减0.01pct至-0.03%；3）信用减值损失率同减0.03pct至-0.03%；4）所得税率同减0.09pct至21.83%。

    　　一季度毛利率略降，主要系地产业务毛利率下降，费用率同比降低。2023Q1毛利率同减0.07pct至8.09%，其中房建业务毛利率6.2%，基建业务毛利率8.4%，地产业务毛利率16.3%，地产毛利率有所下降；期间费用率同减0.33pct至3.65%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增Opct、-0.23pct、0.01pct、-0.12pct至0.33%、1.52%、1.23%、0.58%其他收益率同减0.01pct至0.03%投资净收益率同减0.46pct至0.21%；资产减值损失率同减0.01pct至-0.03%；信用减值损失率同减0.03pct至-0.03%；资产处置收益率同减0.01pct；汇兑净收益率与去年同期持平；所得税率同减0.09pct至21.83%；归属净利率同增0.15pct至2.81%，扣非归属净利率同增0.42pct至2.78%。

    　　现金流管理持续推进，Q1经营性现金流同比改善。Q1公司经营性现金净流出654.24亿元，同比少流出570.57亿元。收、付现比分别同减0.8pct、15.95pct至102.17%、114.93%。

    　　截至2023Q1，公司持有2160.01亿元应收票据及应收账款、10748.87亿元存货及合同资产，较年初分别变动-0.38%、3.95%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初变动-4.55%、0.76%至5689.12亿元、3410.05亿元。

    　　Q1新签保持两位数增长。一季度新签10843亿元，同比增长20.9%，其中房建7238亿元，同比15.5%；基建2438亿元，同比18.8%：地产1124亿元，同比82.8%；分地区来看，建筑业务境内新签9557亿元，同比增长16.7%，建筑业务境外新签162亿元，同比降低0.8%。基本面持续优化，受益“一带一路”+“国企改革”，估值有望提升。公司2023年计划实现新签合同额超过4.2万亿元（增长7.6%），营业收入超过2.2万亿元（增长7.1%），基本面持续优化。公司深入践行“一带一路”倡议，境外实质经营国别和地区增加至73个。国企改革方面，公司强化市场化经营机制，持续实施股权激励。子企业协同发展逐步迈出坚实步伐，中建六局与中建丝路战略性协同联动取得初步成效，中建东北院与中建北方启动战略性重组。2023年受益特色估值、一带一路、国企改革等主题行情催化，估值有望持续提升，继续看好公司后续表现。预计2023、2024年公司实现归属净利润564、610亿元，对应当前股价PE分别为5.1、4.8倍，“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。