永艺股份(603600)22A&23Q1点评:景气承压下盈利改善延续 内销品牌持续培育

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蔡方羿/米雁翔 日期:2023-05-09

事件描述

    22年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润40.55/3.35/2.42亿元,同比-13%/+85%/+74%;其中22Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润8.67/0.50/0.50亿元,同比-28%/+143%/+1031%。

    23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润6.97/0.52/0.35亿元,同比-31%/+9%/-19%。

    事件评论

    外需超弱下增长承压,内销自主品牌持续培育。22年营收同降13%,外销/内销同降13%/10%,分别占比80%/20%。外销受外需疲软及库存高企影响,全年表现有所承压,且Q4景气压力尤甚(营收同降28%),但公司在同类产品的外销市场中仍呈现出相对韧性(22年我国办公椅出口额降幅为30%),提份额趋势延续:内销层面,公司聚焦自主品牌线上线下渠道建设,线上在深化天猫、京东平台运营的同时积极布局抖音等新兴平台,线下围绕大中型城市设立办事处、大力发展经销商体系,打造自主渠道,22年自主品牌收入同增18%达到4.3亿元(占营收的11%,同升3pcts)。分产品看,22年办公椅/沙发/按摩椅椅身收入同减11%/15%/13%,占主营比重分别为68%/20%/9%。

    22年盈利改善明显。22年毛利率同比上升4.7pcts,其中外销/内销毛利率同升5.5/0.9pcts,主因产品提价、原材料降价和本币汇率值;22年销售/管理/研发费用率同升0.2/1.2/0.5pcts,财务费用率同降1.3pcts,主因期间实现较多汇兑收益(22/21年分别获益0.29/损失0.18亿元)以及减少利息净支出;22年归母/扣非净利率同比上升4.4/3.0pcts,二者差异主因非经中非流动资产处置损益0.89亿元(21年为-83万元)。

    22Q4毛利率/归母/扣非净利率同比上升6.9/4.1/5.4pcts。

    23Q1增长压力延续,毛利率持续改善。23Q1营收同减31%,主因短期外需收缩;毛利率同比上升5.8pcts,改善趋势延续;销售费用率同升3.2pcts,与收入下降导致费用摊销效应未较好显现有关,管理/研发/财务费用率同比+1.9/+0.4/-0.6pcts;23Q1归母/扣非净利率同比上升2.7/0.7pcts,二者差异主因非经中政府补助0.18亿元(22Q1为49万元)。

    展望后续:短期或仍受外需疲软影响,中长期海外产能陆续投放有望推升外销市场份额,原材料或将对盈利带来正贡献。1)收入端:短期或仍受外需疲软影响,不过越南基地产能快速增长,以及罗马尼亚基地建设进度积极,今年H1实现投产出货,助力海外市场的进一步开拓。2)盈利端:原材料降价效应正逐步体现,且越南基地推进原材料本地化、集中化采购及生产,推动精益生产、制造提效,后续盈利弹性有望持续释放。

    坐具龙头,多线产品+海外产能助力外销提份额。公司作为国内椅业龙头,正持续强化产品及产能端优势,如围绕用户场景针对性开发新品(如家用办公椅、专业电竞椅等),拓展升降桌、儿童学习桌椅等业务。另一方面随越南、罗马尼亚基地的积极建设提供产能支撑,公司“数一数二”战略下力争突破区域市场、提高大客户内份额,助力外销业务的不断发展。预计23-25年归母净利润为3.4/3.9/4.6亿元,对应PE为8/7/6倍。

    风险提示

    1、海外需求持续下降;2、汇率持续出现较大波动