格力电器(000651)2022年年报及2023年一季报点评：推动全渠道战略布局 盈利能力改善

事件：

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入1889.88亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润245.07 亿元，同比增长 6.26%；实现扣非归母净利润239.86 亿元，同比增长9.78%。公司2023 年一季度实现营业收入354.56 亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润41.09 亿元，同比增长2.65%；实现扣非归母净利润37.23 亿元，同比下滑1.36%。

    点评：

    23Q1 收入端相较去年同期有所改善

    分季度看，公司22Q4 单季度实现营业收入414.99 亿元，同比下滑16.56%，23Q1 实现营业收入354.56 亿元，同比增长0.56%，收入端相较去年同期有所改善。分产品来看，2022 年公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源分别同比+2.39%/-6.43%/+137.88%/-49.63%/+61.69%。分地区来看，2022 年公司内销/外销业务分别占营收的68.74%/12.31%，分别+6.21%/+3.26%。2022年，海外业务实现营业收入232.7 亿元，产品已销往190 多个国家和地区。

    其中，自主品牌销售额占比57%，销售额同比增长近20%。

    推动全渠道战略布局

    2022 年，公司持续在线上和下沉渠道发力，全网全平台入驻，加强网点布局，有效覆盖全线市场。根据奥维数据，2022 年格力线上份额提升至 28.9%。依托经销商资源自建专卖店体系，深入触达三四线市场，同时与京东合力开发下沉渠道，开拓近 600 家格力+京东联合门店；京东专卖店和天猫优品销售持续向好，进一步扩大了下沉渠道市场规模。

    2022 年毛利率逐季改善

    毛利率方面，2022 年公司销售毛利率26.04%，同比提升1.76 个百分点；单季度看， 22Q1-Q4 毛利率分别为23.66%/24.99%/27.44%/27.80%，毛利率逐季改善。2023Q1 公司销售毛利率27.42%，同比提升3.76 个百分点。我们认为公司毛利率的提升，主要受益于行业上游原材料价格的回落以及公司经营效率的提升。

    费用率方面，2022 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.94%/2.77%/3.30%，相较2021 年分别-0.17%/+0.63% /-0.02%。2023Q1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别相较2021 年同期+1.80%/+0.59%/+0.58%。

    投资建议与盈利预测

    公司目前渠道改革正在进行时，全面布局新零售模式，推动线上线下渠道深度融合。随着渠道改革的进行，有望持续提升渠道效率，促进业绩的回升。

    我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为4.93、5.39 和5.67 元/股，对应PE分别为7.02、6.42 和6.10 倍，继续维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；渠道改革不及预期的风险；多元化发展不及预期的风险；空调市场份额下滑的风险等。