龙佰集团(002601)：底部已过 趋势向好

事件描述

    公司2022年实现收入241.6亿元（同比+17.2%），归属净利润34.2亿元（同比-26.9%），归属扣非净利润32.7亿元（同比-29.1%）。2023年Q1实现收入69.8亿元（同比+14.8%，环比+14.5%），实现归属净利润5.8亿元（同比-45.5%，环比+135.4%），实现归属扣非净利润5.5亿元（同比-46.8%，环比+227.0%）。

    事件评论

    钛白粉景气度反弹，公司继续推动上下游扩产。2022年以来，全球通胀走高，经济衰退预期增强，国内疫情反复，钛白粉终端消费承受较大压力。分季度来看，2022Q1钛白粉平均价格/价差为2.0/1.0万元/吨（同比+13.3%/-3.2%），2022Q2平均价格/价差为1.9/0.7万元/吨（同比-6.5%/-37.9%），2022Q3平均价格/价差为1.7/0.7万元/吨（同比-16.5%/-30.2%），2022Q4平均价格/价差为1.5/0.6万元/吨（同比-24.7%/-34.2%），2023Q1平均价格/价差为1.5/0.7万元/吨（同比-23.4%/-24.8%），2023Q2（截至2023.4.23）平均价格/价差为1.6/0.8万元/吨（同比-16.1%/+15.4%）。2022Q3以来，钛白粉需求延续低迷，价格价差筑底，进入2023年，在地产保交楼保交付推动下，以及其他领域需求的逐步恢复，钛白粉价格价差迎来修复。公司具备“钛矿-钛白粉-海绵钛”一体化，积极布局上游钛矿环节，并表振兴矿业，钢钛磁铁矿资源量增加超过一倍，参股公司东方错业的参股公司Image与谢菲尔德资源有限公司签署了收购麦考尔斯矿砂项目协议，开发钛精矿原料。

    2023Q1毛利率环比改善，期间费用率略有下调。2023Q1，由于钛白粉价格价差修复，公司毛利率23.0%，环比上涨3.8pct，净利率9.0%，环比上涨5.2pct，期间费用率11.1%，环比下降1.8pct。

    海绵钛市场扩展带来巨大发展空间。在化工、航空航天及海洋工程需求强力推动下，海绵钛价格在7万元/吨维持，预计2020-2025年化工、航空航天及海洋工程的消费量将按13.9%、18.2%及22.1%复合增速继续提升。公司目前海绵钛产能达到5万吨/年，新项目建成投产后公司海绵钛产能将达到8万吨/年。公司与浙江甬金等成立合资公司共同建设6万吨/年钛合金新材料项目，进一步完善钛产业布局。

    新能源板块承压，打磨优势谋求增长。2023年初以来，终端锂电需求增速放缓，叠加磷酸铁/磷酸铁锂产能的持续投放，产品价格回落，2023Q2（截至4.23），磷酸铁价格/价差同比变化-43.6%/-53.6%。目前公司具有磷酸铁产能10万吨/年，磷酸铁锂5万吨/年，石墨负极/石墨化7.5万吨/年。一方面，公司不断扩大规划优势，另一方面，公司依靠钛锂产业链耦合，不断加强成本优势。

    公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界。预计公司2023-2025年归属净利润分别为41.9、52.9和65.7亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求恢复不及预期；

    2、新项目进度低于预期。