郑煤机(601717)：液压支架龙头：汽车零部件业务改善驱动业绩估值双提升

　　投资要点

    　　国产液压支架龙头改制创新，煤矿机械与汽零业务双驱动，盈利能力稳步提升国产液压支架龙头企业，从国有独资到国有控股高管参股，2021 年引入社会资本泓羿投资，公司股权进一步优化，实现混合所有制的深入改革，激发更多活力。公司于2016 年和2017 年收购了亚新科和SEG 公司（德国博世旗下起动机与发电机全球事业部），成功切入汽车零部件行业，至此煤矿机械与汽零业务双驱动。2022 年公司收入320.4 亿元，其中煤矿机械收入155.5 亿元，占比48.5%，汽零业务收入151.5 亿元，占比47.3%。2018-2022 年营业收入CAGR 为5.4%，归母净利润CAGR 为39.3%，盈利能力稳步提升，净利率平均每年提升1.15pct，ROE 由2018 年7.26%提升至2022 年14.25%，ROE 中枢为10.2%。

    　　煤矿机械：智能化改造需求强，更新需求仍将持续，公司综采业务持续受益公司为国产液压支架龙头，液压支架在综采装备开支中占比约45%，由于下游煤炭供需缺口，保供政策落地，设备更新等因素，煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额由2018 年2805 亿元上行至2022 年4988 亿元，CAGR 为15.5%。公司煤矿机械景气度上行，煤矿收入2018 年61.7 亿元提升至2022 年155.5 亿元，CAGR 为26%。根据《2020 煤炭行业发展年度报告》2025 年我国矿井数量应控制在4000 处左右，并建成1000 处智能化煤矿，智能化采掘工作面渗透率达25%。预计未来煤矿机械智能化改造需求，产能更新与设备更新需求仍将持续，公司以液压支架为代表的煤矿机械有望持续受益。

    　　汽零业务：亚新科与索恩格双核，业绩逐渐改善，新能源汽车领域持续突破公司汽零业务逐渐改善。亚新科2018-2022 年收入稳中有进，业绩总体平稳，2022 年国六标准实施，商用车销量提前透支，短期内销量承压，加之国内局部地区疫情反复，亚新科2022 年营收为34.5 亿元，同比减少17%，未来随着商用车需求修复，叠加低基数影响，商用车销量有望上行，业绩有望明显改善。索恩格受新能源汽车渗透率提升，内燃机汽车需求降低以及新冠疫情等诸多因素影响，业绩于2020 年达到谷底，随着公司完成全球业务重组工作，盈利能力明显改善，2022 年实现扭亏为盈。未来新能源乘用车布局力度将持续加大，新能源减震降噪、驱动电机业务有望持续突破，不断贡献增量。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2023-2025 年归母净利润为32 亿、38 亿、45 亿元，同比增长26%、19%、19%，当前股价对应PE 为8 倍、7 倍、6 倍。给予买入评级。

    　　风险提示：煤炭设备新增、更新与智能化进程不及预期、商用车需求修复不及预期、新能源汽车业务拓展不及预期、原材料波动风险。