玲珑轮胎(601966)：轮胎需求底部反转 塞尔维亚放量在即

　 事件：公司发布 2022年年报及2023年一季报，公司2022 年实现营收170.1亿元，同比-8.5%，实现归母净利润2.9亿元，同比-63.0%，实现扣非净利润1.8亿元，同比+72.1%。其中Q4 实现营业收入42.3 亿元，同比-0.8%，实现归母净利润0.8 亿元，同比+153.9%。EPS 0.05 元。

    　　2023 年Q1单季度，公司实现营业收入43.9 亿元，同比+0.8%，实现归母净利润2.1 亿元，同比+332.66%，实现扣非净利润1.8亿元，同比+210.5%。

    　　22 年海运费高企，原料价格上涨叠加需求不佳，拖累公司业绩。2022年上半年海运费价格达到历史高位，根据测算，海运费成本最高时占轮胎货值的六成以上，严重影响海外市场需求。原料方面2022 年轮胎主要原材料之一的炭黑价格上涨大，2022 年均价10440 元/吨，同比上涨23%，对轮胎成本造成压力。需求方面，由于国内疫情，商用车产销受到较大影响，2022 年商用车产量/销量为319万辆/330 万辆，同比下滑31.9%/31.2%，使公司全钢胎配套业务较大减少。塞尔维亚基地建设不及预期，净利润-6756.5 万元。

    　　23 年Q1 海外需求好转，国内经济复苏，替换需求恢复，原料价格回落，带来盈利水平恢复。2023 年一季度海运费回落至疫情前水平，预计海外经销商库存有望回归常态，海外出口恢复，公司泰国基地订单数好转，海外工厂开工率处于较高水平；商用车产销好转明显，全钢需求恢复。2023 年Q1 我国商用车产量和销量分别为94.80 万辆和93.80 万辆，环比22 年Q4增长24.95%和14.72%，有大幅好转。其中3 月销量为43.41 万辆，同比增长17.46%环比2 月增长34.18%。天然橡胶价格较22 年高位回落约15%，炭黑价格受到原料端动力煤价格回落影响，较22 年底回落约10%。国内行业开工率维持较高水平，一季度末全钢开工率65.43%，半钢开工率73.08%，较去年同期大幅好转。

    　　公司积极布局产能，塞尔维亚放量在即。公司2022 年半钢胎产能达到6900 万条/年，全钢胎产能达到1505 万条/年。23-25 年轮胎总产能预计将达到10058/11268/12668 万条。塞尔维亚基地布局1200 万条半钢产能，160 万条全钢产能，23 年起逐步投产，预计一期50 万条全钢二季度量产，年内半钢一期400 万条投产。塞尔维亚基地完全投产后，受到关税优势和靠近欧洲市场的优势影响，盈利能力有望超过泰国基地。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润13.6、19.2、23.5 亿元，对应EPS 分别为0.92 元、1.30 元、1.59 元；公司配套拉动替换前景广，长期看好，给予公司23年30倍PE，对应目标价27.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：汽车销量大幅下跌风险、原材料价格大幅上涨风险、项目建设或不及预期、海外经营风险、汇率风险等。