科沃斯(603486):Q1业绩短期承压 静待利润率触底反弹

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2023-05-09

  事件:

      公司发布2022 年年报及2023 年一季报:2022 年公司实现营收153 亿元,YoY+17%;归母净利润17 亿元,YoY-16%。其中22Q4 实现营收52 亿元,YoY+7%;归母净利润6 亿元,YoY-15%。23Q1 实现营收32 亿元,YoY+1%;归母净利润3 亿元,YoY-23%。公司同时发布23 年股票期权与限制性股票激励计划草案,总计授予3899.96 万股(占总股本6.81%,激励对象合计1272 人,包含董事、中高管、核心技术骨干等),其中股票期权/限制性股票分别为3307.54/592.42 万股,期权行权价/股票授予价分别为62.76/39.23 元(业绩考核要求2023-2026 年净利润增长率同比不低于10%/12%/15%/15%,并对相关业务板块设置了销售收入考核目标)。

      点评:

      22 年营收同比增加,23Q1 暂时承压。分品牌看,科沃斯:22 年营收78 亿元,同比+16%,销量312 万台(同比-13%),均价2524 元(同比+32%);添可:22年营收69 亿元,同比+35%,所有智能生活电器销量447 万台(同比-10%),均价1638 元(同比+34%)。分渠道看,线上:公司通过打造传统电商+兴趣电商的营销新模式,22 年线上营收同比+13%;线下:积极延展销售网点,发力线下渠道,进一步提升产品的覆盖面和渗透力,22 年线下营收同比+25%。截至22 年末,科沃斯品牌/添可品牌国内线下销售网点达到1600/785 家,实现营收12/15 亿元(同比+78%/+106%)。此外公司还积极研发推出新品,科沃斯品牌发布了历时多年研发的GOAT G1 家用割草机器人产品;添可品牌持续深耕智能烹饪料理领域,快速迭代推出食万3.0 及3.0Pro 产品。23Q1 营收短暂承压:根据魔镜数据,科沃斯/添可23Q1 天猫淘宝的销售额同比-22%/-6%,主要系公司产品偏可选,需求较平淡。

      毛利率持续提升,销售费用投入增加。22 年/23Q1 毛销差为21.5%/21.4%,22 年/23Q1 公司毛利率为51.6%/50.7%(同比+0.2/+1.1pcts),毛利率改善主要系产品结构升级。期间费用率方面, 22 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为30.2%/4.2%/4.9%/-0.7%(同比+5.4/+0.2/+0.7/-1.4pcts),23Q1 销售费用率29.3%(同比+4.6pcts),销售费用率同比增加主要系:1)受国内外宏观因素影响,消费增长动能减弱,市场投入产出比下降;2)23Q1 现有品类推新及割草机器人等新品类上市导致销售费用上升。资产负债表方面,23Q1 末公司货币资金+交易性金融资产56 亿元,占总资产比达41%,经营安全垫充分。现金流方面,23Q1 公司经营性净现金0.2 亿元,同比减少92%,主要系公司推动新产品及新品类上市投入的相关研发、市场及销售费用增加。

      盈利预测、估值与评级:公司是扫地机和洗地机的双料龙头,其运用“科沃斯+添可”双品牌策略,持续推出高端新品,新一轮股权激励彰显管理层信心。考虑到公司盈利能力持续改善,上调公司2023-24 年归母净利润预测为18/21 亿元(较前次预测分别上调9%/8%),新增2025 年归母净利润预测为24 亿元,现价对应PE 为21/18/16 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:终端需求不及预期,市场竞争加剧。