中矿资源(002738)/：成长性持续兑现 规划2025年锂盐产能达10万吨

　　事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，22 年全年实现营业收入80.41 亿元，同比增长232.51%；实现归属于上市公司股东净利润32.95 亿元，同比增长485.85%；实现扣非净利润32.21 亿元，同比增长492.24%。23 年Q1 实现营业收入20.72亿元，同比增长12.13%；实现归母净利润10.96亿元，同比增长41.41%；实现扣非净利润11.04 亿元，同比增长42.58%。业绩符合预期。

    　　锂盐量价齐升，助力公司2022 年业绩高增。1）价：2022 年锂盐市场价格整体处于上行趋势，国内碳酸锂价格最高上涨至60 万元/吨左右，碳酸锂均价48.3 万元/吨（yoy+294.23%），氢氧化锂均价47 万元/吨（yoy+298.92%）；2）量：公司东鹏新材2.5 万吨锂盐项目进入产能释放期，全年锂盐产量2.29 万吨（yoy+192.89%），销量2.42 万吨（yoy+362.89%）。全年锂电新能源原料开发与利用板块实现营业收入63.35 亿元，实现毛利34.08 亿元，毛利率53.79%。3）铯铷板块实现营业收入9.31 亿元（yoy+14.77%），实现毛利6.02 亿元，毛利率为64.69%。

    　　Q1 业绩仍具韧性。2023 年一季度产业链去库，锂盐价格加速下行，电池级碳酸锂均价由60 万元/吨→25 万元/吨左右，锂业公司业绩普遍承压，2023 年一季度实现归母净利润10.96 亿元，同比增长41.41%，环比下滑11.87%。随着Bikita 扩建项目的投产，自给率提升有望平滑锂价下行对公司业绩的压力。

    　　规划远期锂盐产能达到10 万吨，成长性持续兑现。1）公司规划2025 年实现10 万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给，其中2023 年实现国内6 万吨锂盐产能布局，2025年实现海外4 万吨冶炼产能布局，公司原主营业务矿山勘探服务与锂盐板块具有良好的协同效应，不断丰富公司的锂资源储备；2）Bikita 矿山，2022 年公司完成了对Bikita矿山的增储工作，截至2022 年年报，碳酸锂资源量达到183.78 万吨LCE，目前具备70 万吨矿山采选能力，公司投入自有资金和募投资金新建 200 万吨/年选矿建设工程和 200 万吨/年选矿改扩建工程，计划于 2023 年陆续建成投产，届时 Bikita 矿山将拥有合计 400 万吨/年原矿处理能力（锂辉石精矿产能30 万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30 万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15 万吨/年，对应约6.25 万吨LCE）；3）Tanco 矿山，公司所属加拿大Tanco 矿山18 万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利（对应约4000 吨LCE），部分产品已经运回并使用，2023 年2 月，公司计划投资建设加拿大Tanco 矿区100 万吨/年采选项目，可满足2.0-2.5 万吨LCE 锂盐原料需求，实现公司锂电业务原料100%自给率的目标。

    　　盈利预测及投资建议：锂盐价格超预期下跌，我们下调23-25 年碳酸锂均价假设分别为25、15、15 万元/吨，预计公司2023/2024/2025 年净利润分别为34.66、39.10、49.30 亿元（2023-2024 年净利润预测前值分别为45.25、77.64 亿元），按照当前385亿市值计算，对应PE 分别为11.1、9.9、7.8X。给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。