明阳智能(601615)2022年年报及2023年一季报点评：业绩阶段承压 回购夯实信心

事件概述：1、2023 年4 月28 日，公司发布22 年年报和23 年一季报：

    2022 实现营业收入307.48 亿元，同比+12.98%；实现归母净利润34.55 亿元，同比+9.40%；实现扣非净利润31.10 亿元，同比+4.01%。

    单季度来看，公司2022Q4 实现营业收入90.84 亿元，同比+4.09%，环比+22.34%；实现归母净利润-1.10 亿元，同比-111.76%，环比-109.88%。2023Q1实现营业收入27.20 亿元，同比-61.84%；实现归母净利润-2.26 亿元，同比-116.07%；实现扣非净利润-2.90 亿元，同比-120.40%。

    从盈利水平来看，23Q1 公司实现销售毛利率13.37%，同比-13.12Pcts，环比+1.07Pcts；23Q1 净利率为-8.45%，同比-28.12Pcts，环比-7.29Pcts。

    2、5 月5 日公司发布股票回购预案：计划按照回购价格上限20 元/股，回购资金总额5 亿元（含）到10 亿元（含），回购2500-5000 万股用于股权激励，彰显了公司长期发展的信心。

    交付结构影响盈利，订单饱满夯实龙头地位

    分业务来看：1）风机制造板块：2022 年实现销售收入228.07 亿元，同比-9.67%；风机对外销售7.3GW，同比+21%，其中，陆风5.09GW（同比+62%）、海风2.22GW（同比-23%）。2023Q1 公司风机销售0.95GW，同比-41%（其中陆风约0.94GW、同比-4%，海风8MW、同比-99%）；受高毛利的海风交付量下降和整体风机均价下降影响，毛利率为5.02%，同比-20.7Pcts。2）电站业务：

    22 年发电收入13.36 亿元，同比-9.03%；毛利率59.88%，同比-6.8Pcts；2022年电站销售业务收入56.74 亿元，毛利率22.14%。此外，公司在手订单/在建项目储备量充足，23Q1 公司风电机组新增订单2.78GW，23Q1 末公司在手订单32.25GW，23Q1 公司已投产新能源电站1563MW，在建装机容量约3592MW。

    风光储氢多元化布局逐渐成型

    公司坚持风光储氢多元化布局，除前述的电站滚动开发之外，也在电站资产证券化领域深入探究；在光储氢领域，2022 年公司光伏异质结电池片和组件生产线投产，2022 年储能出货达到1087MWh。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为390.3、515.0、635.1亿元，增速为27%/32%/23%；归母净利润分别为43.4、57.7、74.2 亿元，增速为26%/33%/29%，对应23-25 年PE 为9x/7x/5x，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。