海优新材(688680)财报点评:Q1量利有所改观 后续逐季改善值得期待

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/曹海花 日期:2023-05-08

  事件描述

      海优新材发布2022年年报与2023年一季报,2022年公司实现收入53亿元,同比增长71%;归属母公司净利润0.5亿元,同比下降80%。2023年1季度实现收入13.5亿元,同比增长10%,环比增长15%;归属母公司净利润0.23亿元,实现扭亏。

      事件评论

      2022胶膜市占提升,粒子价格波动压制利润。公司2022年胶膜收入52.6亿元,同比增长72%,销量4.35亿平米,同比增长超70%,市场份额进一步提升,其中Q4销量预计在1.1亿平左右,环比持平或小增。全年胶膜均价11.7元/平,同比小降,毛利率7.4%,同比下降7.5pct,其中Q4公司胶膜毛利率预计在3%左右。剔除存货跌价等因素造成的资产减值及信用减值影响,公司全年胶膜单平净利0.3-0.4元/平,其中Q4预计-0.3元/平左右。Q4亏损的原因,主要是胶膜价格走低,同时前期高价采购粒子未完全消化完毕。

      2023Q1量利有所改观。2023Q1公司实现收入13.5亿元,环增15%,我们预计主要因素在于春节后终端需求拉动公司排产提升。我们预计Q1公司胶膜销量1.2-1.4亿平,春节后移动率提升明显。Q1公司毛利率6.3%,不考虑0.11亿元的资产减值损失冲回,单平净利预计0.1元/平左右,实现扭亏。2月以来胶膜价格持续上涨,叠加粒子库存均价逐步降低,带动盈利水平修复。

      库存压力仍存,合同负债Q1环增。2022年公司期间费用率为5.5%,同比下降0.3pct,反映公司规模效应持续显现,销售、管理费用率得到摊薄。2022年全年经营性现金流净额-29亿,2023Q1为-7亿,现金流减少主要系公司生产规模扩大,运营资金不断增加,2023年后续有望通过提高运营效率、严控回款周期、多渠道融资等方式加以改善。2023Q1末公司存货13.5亿,环比微增,后续有望随需求放量,继续消化;合同负债0.2亿,环比提升122%,订单较为充裕。

      展望后续,公司2023年预计迎来量利拐点。尽管面临粒子价格波动,盈利能力承压的行业共性问题,公司坚定扩张,全年年化产能预计在9.0-9.5亿平,全年销量预计超8亿平实现20%左右市场份额。同时,公司粒子供应能力仅次于福斯特,N型胶膜上开发EXP差异化产品,先已完成大客户导入,后续有望充分享受N型胶膜的结构性超额利润,全年盈利水平逐季向上可期。

      我们预计2023-2024年公司净利润分别为5亿元、8亿元,对应PE分别为21、12倍维持买入评级。

      风险提示

      1、光伏装机不及预期;

      2、市场竞争加剧。