中国船舶(600150)：船舶龙头：受益行业景气上行、一带一路、中特估

投资要点

    公司2022 年归母净利润同比下降20%，2023Q1 归母净利润同比下降16%公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入596 亿元，同比下降0.3%，实现归母净利润1.7 亿元，同比下降20%；2023 年一季度实现营业收入90 亿元，同比下降31%，实现归母净利润0.4 亿元，同比下降16%。2022年营收同比略减，主要系动力业务剥离，中船动力四季度不再并表所致；业绩同比下滑，主要系22 年计提了邮轮资产减值准备所致。

    2022 年，公司扣非归母净利润-27 亿元，上年同期-8.74 亿元。主要系：（1）公司转让子公司中船动力集团的控制权，增加净利润12.5 亿元；（2）公司控股子公司广船国际签署地块补偿协议，按持股比例确认影响非经常性损益9.7 亿元；（3）受多种因素影响，公司对部分存货及亏损合同等计提减值共计39.4 亿元。

    公司在手订单饱满，叠加船舶建造周期，预计年内有望迎业绩拐点，后续随油轮、干散船放量订单持续增长。

    一季度油船新接订单同比增长380%，船舶龙头受益行业景气上行根据中国船舶工业协会数据，我国2023Q1 新接订单量1518 万载重吨，同比增长53%； 2022 年Q1 新接订单993 万载重吨，其中散货船、油船、集装箱船、气体船分别为471、84、250、118 万载重吨；2023Q1 分别为548、405、261、132 万载重吨，各船型新接订单量分别同比增长16%、380%、4%、12%，油轮接替集装箱船，订单开始大幅增长，后续有望开启“量价齐升”新行情。

    打造“中国特色估值体系”，船舶央企受益一带一路、中特估。

    4 月6 日，中国船舶集团有限公司与法国达飞海运集团在北京正式签订合作协议，协议包括建造2 型16 艘大型集装箱船，金额达210 多亿元，创下了中国造船业一次性签约集装箱船最大金额的新纪录；市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间，有望率先受益。2023 年2 月1 日上午温刚同志正式履职，成为中国船舶集团有限公司的第二任董事长，有望进一步加快集团资产整合的工作。旗下上市公司估值和利润望获双提升。

    军船：“内需”中国蓝军建设装备大发展，“外贸”海军舰船出口预期乐观内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。

    盈利预测与投资建议：

    行业处于周期景气上升期，后续油轮、干散、气体船等订单有望持续下达，公司是全球造船龙头之一，在手订单饱满，业绩确定性强。预计公司2023-2025 年归母净利润26.3、69.2、90.6 亿，同比增长1429%、163%、31%，PE43、16、12倍，维持“买入”评级。

    风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。