东吴证券(601555)：投行深耕苏州 自营推动一季度业绩快速增长

　　事件描述：

    　　公司发布2022 年报及2023 一季报，2022 年实现营业收入104.86 亿元，同比增加13.41%，实现归母净利润17.35 亿元，下滑27.45%，加权平均ROE为4.62%，较上年下降3.80pct。2023Q1 实现营业收入22.54 亿元，同比增加68.44%；实现归母净利润5.83 亿元，同比增长412.84%。

    　　投资要点：

    　　投行资管逆市上涨，一季度自营推动业绩增长。2022 年公司经纪、投行、资管、利息净收入、自营实现收入18.21、11.27、2.01、12.10、6.39 亿元，同比分别-13.70%、+16.68%、+43.69%、+66.56%、-75.23%。自营业务为业绩最大拖累项。2023 年一季度市场环境回暖，金融资产价格回升，公司公允价值变动净收益增加，自营业务扭亏为盈，带动公司收入净利润大幅增长。

    　　2023Q1 自营业务收入6.02 亿元，较去年同期提升7.84 亿元。

    　　财富转型持续推进，代销规模稳定上涨。2022 年公司财富管理业务实现收入20.43 亿元，同比下降13.98%。1）机构经纪韧性较强：席位租赁实现收入5.46 亿元，同比下降0.55%，占比提升3.6pct 至26.73%。2）两融份额提升：母公司融资融券余额为175.92 亿元，市场份额提升0.30pct 至1.142%。

    　　3）代销规模稳定提升：代销产品规模同比增长25%，产品保有量超230 亿元，公募权益类产品销售规模同比增长99%，固收类产品销售规模同比增长220%。

    　　资产管理优化布局，公募基金特色鲜明。公司通过资产管理部及东吴基金开展资管业务。1）券商资管优化产品布局：打造新固收+业务条线，衍生品业务从单一布局走向集合销售，年内AUM 同比增长9.25%至616.62 亿元。

    　　2）东吴基金坚持特色：清理整改非主动管理产品，坚持成长投资风格，打造成长风格鲜明的基金公司。年内公募AUM 同比下降19.69%，但权益型产品规模增长46.70 至8.89 亿元。

    　　投行业务深耕本土。公司紧抓苏州根据地，挖掘省市内项目。1）股权承销：年内IPO 规模58.33 亿元，同比增长54.52%，省内排名进步2 位至第4。保荐项目数行业排名第13 名，实现江苏市占率第一。2）债权承销：承销规模1023 亿元，同比增长36%，行业排名提高至第8，省内排名保持第1。

    　　调整自营架构，开展客需业务。1）权益业务：优化部门管理架构，年内科创板股票做市交易业务上市。2）固收业务：重启销售交易业务，梳理销售交易流程和制度，着手银行间债券做市牌照。

    　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司立足苏州，坚持根据地战略，面向长三角，区位优势显著。预计公司2023 年-2025 年分别实现归母净利润24.66亿元、29.93 亿元和34.12 亿元，增长42.09%、21.39%和14.00%；PB 分别为0.89/0.82/0.77，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。