永艺股份(603600):海外市场份额逆势提升 自主品牌战略加快实施

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:郭庆龙/周梦轩 日期:2023-05-08

事件:公司发布年报和一季报,22 年实现营业收入40.55 亿元,同降13%;归母净利润3.4 亿元,同增84.86%,归母净利率8.3%,同增110pct;扣非归母净利润2.4 亿元,同增74.3%。

    单季度看,22Q1-Q4/23Q1 分别实现营业收入10.1/12.0/9.8/8.7/7.0 亿元,同比变动-5.5%/-10.1%/-7.1%/-28.0%/-30.9%;归母净利润0.5/0.9/1.5/0.5/0.5 亿元,同比变动-13.6%/50.3%/218.4%/143%/9.5%,归母净利率4.7%/7.4%/15.2%/5.8%/7.4%;扣非归母净利润0.44/0.77/0.71/0.50/0.35 亿元, 同比变动+2.96%/+43.10%/+86.87%/+1030.89%/-19.36%。

    22 年综合毛利率为19.3%,同比变化+4.7pct。期间费用率为11.6%,同比变化+0.7pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/4.3%/4.0%/-0.4%,同比变化+0.2/+1.2/+0.5/-1.3pct。

    23Q1 综合毛利率为22.4%,同比变化+5.8pct。期间费用率为16.8%,同比变化+4.9pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/6.2%/4.0%/0.3%,同比变化:+3.2/+1.9/+0.4/-0.6pct。

    分产品看,22 年办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件/休闲椅分别实现营业收入27.8/8.2/3.5/0.1/0.4 亿元,占比68%/20%/9%/0.2%/1%,同比变动-11.47%/-15.43%/-13.02%/-62.17%/-26.19%。

    办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件/休闲椅毛利率分别为21.24%/14.07%/15.74%/3.12%/26.17% , 同比变化+5.70/+2.38/+2.30/-11.58/+1.71pct。

    分渠道看,22 年大宗业务/线上销售/其他模式收入分别为36.0/2.9/1.4 亿元,同比变化-15.38%/+0.02%/84.68%,占比89.0%/7.0%/3.5%。大宗业务/ 线上销售/ 其他模式毛利率分别为17.96%/34.14%/22.78%,同比变化+3.79/+17.26/-11.69pct。分品牌看,22 年自有品牌/非自有品牌收入分别为4.3/36.1 亿元,同比变化18.11%/-15.38%,占比10.6%/89.0%。自有品牌/非自有品牌毛利率分别为30.35%/17.96%,同比变化9.71/3.79pct。

    盈利预测与评级:受海外主要国家通胀高企、前期刺激政策加快退出,叠加二季度海运拥堵缓解后货物集中到港导致欧美进口商库存高企,短期内市场需求有所收缩,但营业收入降幅明显低于行业平均水平,市场份额继续提升。另一方面,得益于公司持续推进研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施,同时人民币汇率贬值、原材料价格下降以及公司确认部分征收补偿收益,盈利能力明显提升。我们预计公司23-24 年净利润分别为3.15/3.51 亿元,同比变动-5.91%/+11.36%,目前股价对应23 年PE 为9 倍。参考可比公司给予23 年14 倍PE 估值,对应目标价14.56 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示:国际宏观经济下行,国际贸易摩擦,原材料价格波动,人民币汇率波动及出口退税率政策变动,大客户集中,产品质量责任。