兔宝宝(002043)：持续看好小B业务放量

　　事件描述

    　　2022 年实现营业收入 89.2 亿，同降 5.40%；实现归属净利润 4.5 亿，同降 37.41%；扣丰归属净利润 3.5亿，同降 40.45%。折合 Q4 实现营业收入 30.44 亿，同降 2.13%；归属净利润0.56 亿，同降 70.19%；扣非归属净利润 0.16 亿，同降 91.90%。

    　　2023Q1实现营业收入11.12亿，同降31.65%；实现归属净利润 0.75亿，同降21.47%；实现扣率归属净利润 0.58 亿，同降 24.90%。

    　　事件评论

    　　2022 年板材主业保持稳健增长。2022 年装饰材料收入 66.42 亿，同增 0.91%，其中板材产品收入为 44.82 亿元，同降 1.88%；板材品牌使用费 3.78 亿元，同增 43.88%；其他装饰材料 17.82亿元，同增1.75%.定制家居业务收入21.77亿，同降 19.87%，其中裕丰汉唐收入12.82亿，同降32.33%，实现毛利润16.21亿，同降2.88%，对应毛利率18.18%，同升0.47个pct；全年期间费率8.50%，同升0.37个pct，其中销售、管理费率分别提升0.25个pet.0.29个pct，公允价值支动损益因大自然退市减少1.3亿；资产减值损失因商誉计提而增加1.1亿，信用减值损失因坏账计提同增 0.95亿。最终实现扣非归属净利润 3.5 亿，同降40.45%；扣非净利率 3.88%，同降2.29个pct。

    　　收入节奏确认&裕丰承压拖累 Q1 业绩。Q1 报农营收同降 31.65%，预计一方面或因为大B 业务依然承压，另一方面或与去年Q4 渠道提前备货有关，此外 B 类占比阶段性提高或也有影响。Q1实现毛利润2.53亿，同降16.23%，对应毛利率22.75%，同升4.19个pct；Q1期间费率 13.31%，同比提升1.75个pct，主要受到报表收入规模下降影响。最终Q1实现扣非归属净利润0.58 亿，同降 24.90%渠道扩张持续，小B打开空间。公司持续进行渠道扩张，从过往的零售门店为主，逐步进行家具厂及家装公司渠道的开拓，从近几个季度的收入增速表现看，已经初步见到成效。对于传统的零售渠道，一方面加快空白市场开拓，另一方面对于成熟区域加大渠道下沉以及密集分销布局，进一步提升区城市占率，公司在小 B 渠道开拓刚刚开始，未来发展空间较大，分公司成立后，多渠道运营策略将持续推进。2022年末公司已与11000多家定制家具企业开展业务合作，看好公司估值中枢提升。2022 年诸多因素影响，导致公司扣非业绩出现下滑；展望2023年，公司小 B 渠道放量继续叠加保交付带来的β改善，公司收入有望继续保持较快增长，E基数下业绩弹性可期。预计2023、2024年归属净利润7.6、9.1亿，扣非净利润7.4、8.9 亿，对应扣非 PE12.5、10.3 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、地产竣工持续低预期；2、渠道开拓速度低预期。