中药行业周报：中药资源品跟踪：品牌中药 量价齐升

　　周观点：品牌中药，量价齐升

    　　受到成本压力，片仔癀提价28.8%。2023 年5 月6 日，片仔癀公告：鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，片仔癀出厂价将进行上调，市场零售价格将从590 元/粒上调到760 元/粒，供应价格相应上调约170 元/粒；海外市场供应价格相应上调约35 美元/粒。本次提价28.8%，复盘过去18 年，本次上调价差为历史之最。

    　　2022 年以来，中药材价格指数持续上升，天然牛黄、麝香等价格较2021 年大幅上涨。2021 年底开始，中药材价格迎来新一轮上涨，2022 年初至2023 年4 月24 日，中国成都中药材价格指数涨幅为18.6%。具体品种来看，根据药通网和中药材价格网，2023.5 天然牛黄的价格为800 元/g，较2021 年1 月价格上涨86%；2023 年4 月，天然麝香价格为450 元/g，价格较2021.1 上涨18%。成本上升传导至终端价格具有一定的滞后性，最终驱动片仔癀终端提价。

    　　从驴皮价格表现来看，对比驴皮和驴肉价格，现阶段驴皮价格逐渐回归健康水平，并有持续增长的趋势。根据中国畜牧业协会驴业分会，2012-2016 年，驴皮价格经历了高速增长，从38 元/kg 增长至148 元/kg；2018 年开始，驴皮价格出现了断崖式下滑，这是因为下游阿胶行业因库存挤压导致供过大于求。对比驴肉价格，2006-2021 年驴肉价格从16 元/kg 上升至90 元/kg（CAGR 为12.2%），处于稳定增长的趋势，我们认为理性的驴皮价格增速可以参考驴肉价格增速，2021年驴皮价格已经逐步回归理性，这也反映出下游阿胶企业的生产经营进入良性发展阶段。

    　　总结来说，受到供需驱动，部分高端中药材价格呈上升趋势，结合我们此前在报告《新生——2023 年中药分析框架思考》中的观点，中药行业成长的内生驱动力主要来自于量增，我们认为品牌中药有望迎来量价齐升的成长周期，建议关注片仔癀、东阿阿胶、健民集团等。

    　　风险提示：原材料价格波动不及预期，销售不及预期。

    　　板块行情复盘：强势领涨，估值大幅上升

    　　2023 年4 月24 日至2023 年5 月5 日，中药指数上涨6.14%，跑赢医药生物指数3.97 个百分点、沪深300 指数4.78 个百分点，在医药子行业中排名第1。自2023 年初以来，中药指数上涨13.3%，跑赢医药生物指数13.9 个百分点、沪深300 指数9.9 个百分点，在医药子行业中排名第1。截至2023 年5 月5 日，申万中药板块PE 估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为29.1 倍，环比上升4.41，在医药子行业中排名第3，高于医疗器械、生物制品和医药商业，低于2018 年以来估值均值水平。从资金流向来看，2023 年4 月24 日至2023 年5 月5 日医疗器械ETF 资金净流入最高，中药ETF 实现小幅资金净流入。具体标的来看，2023 年4 月24 日至2023 年5 月5 日中药板块涨幅前五名分别为*ST 吉药、太极集团（+29.1%）、达仁堂（+22.6%）、昆药集团（+21.8%）、华润三九（-19.6%），跌幅排行前五名分别为*ST 太安（-16.2%）、佐力药业（-11.2%）、华森制药（-8.1%）、康缘药业（-7.3%）、奇正藏药（-7.1%）。2023 年4 月，中药新药IND 受理数量为6 个，NDA 受理数量为2 个；2023 年初至2023 年5 月6日，中药新药IND 受理数量为29 个，NDA 受理数量为8 个。

    　　总结来说，我们认为中药行业正处于新一轮成长周期的起点，运营效率的提升是行业成长性的前瞻性指标，销量增长是行业增长的主要驱动力，中药新药的加速获批为这种内生增长的持续性夯实管线基础。从投资建议来看，我们认为中药行业有四条投资主线：

    　　（1）中药创新药：中药创新药竞争格局良好，且有望通过进入医保以实现快速放量，我们认为在研发端投入较大的中药企业值得关注，推荐院士领衔、在研管线储备丰富的康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药等。

    　　（2）国企改革：中药国资企业，品牌力较强、规模较大但缺乏灵活机制，国企改革有望成为国企中药业绩改善的强驱动力，推荐康恩贝，关注东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、广誉远、千金药业、精华制药等；（3）经营改善：2018-2021 年中药板块营运效率提升为后续业绩提升做出铺垫，数据反映出中药企业改革趋势向好，推荐渠道改革、经营效率提升的羚锐制药；（4）低估值性价比：推荐商业模式转型、BD 打开二次成长曲线的济川药业。

    　　风险提示

    　　行业政策变动；研发进展不及预期；公司销售不及预期。