利安隆(300596)：业绩短期承压 新产能爬坡驱动发展

核心观点

    公司规划布局三大板块业务，第一生命曲线抗老化剂业务稳定增长，第二、第三生命曲线打造新增长点。受下游需求疲软、行业竞争加剧，公司盈利能力短期承压，2023Q1 归母净利润同比、环比下滑。未来随下游需求逐渐修复、新增产能持续投放，公司有望发挥其协同优势，实现主营业务稳步发展，润滑油添加剂及生命科学业务规模快速提升，打开业绩增长新空间。员工持股计划落地，进一步保障公司长远发展。

    事件

    公司发布2023 年一季度报告

    2023 年4 月26 日公司发布第一季度报告，2023 年Q1 公司实现营收11.86 亿元，同比增加17.37%，环比减少4.99%；实现归母净利润0.83 亿元，同比减少34.31%，环比减少8.48%；实现扣非归母净利润0.80 亿元，同比减少36.32%，环比减少10.23%。

    简评

    下游需求疲软，产品价格下降，盈利能力短期承压受春节、疫情影响，下游开工率较低，需求相对疲软，产能难以消纳导致短期竞争压力加剧，导致公司主营产品价格下降幅度大于原材料下降幅度，盈利能力短期承压。2023 年Q1 毛利率为19.03%，同比减少8.28%，环比减少0.72%，销量下降，存货较2022 年底小幅上升1.51 亿元。未来随下游需求恢复，价格逐渐回暖，公司盈利能力有望修复。

    抗老化剂行稳致远，业务版图逐渐完善

    公司是全球高分子材料抗老化剂产品配套最完整的公司之一，具备抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 等产能，在产品配套、技术创新和客户服务方面具备优势。截至2022 年底，公司已布局天津、中卫、衡水、常山、珠海和内蒙六大基地，拥有20.14 万吨抗老化助剂产能，珠海一期6 万吨抗氧化剂和5.15 万吨U-PACK、凯亚基3200 吨HALS 已投产，在建产能包括赤峰基地5500 吨光稳定剂、中卫基地6000 吨造粒项目，预计2023 年底投产。未来随下游需求恢复、公司产品布局逐渐完善，公司主营业务稳定增长。

    第二生命曲线有序推进，生命科学业务扬帆起航公司收购锦州康泰，布局润滑油添加剂领域，目前锦州康泰已拥有9.3 万吨/年产能，二期5 万吨产能投产在即，有效解决康泰一期产能错配、开工率不足问题，补齐单剂品类不足短板，提高产能利用率。依托公司72 小时快速响应服务与单产品双基地的保供优势，利用技术、供应链、客户和营销渠道的协同优势，公司润滑油添加剂业务持续向好。此外，公司积极探索新的业务增长点，拓展第三生命曲线，生物砌块、合成生物齐头并进。在生物砌块方面，公司与吉玛基因共同出资设立子公司奥瑞芙，年产6 万吨核酸单体中试车间已于23 年Q1 投产；在合成生物领域，公司与天津大学建立合作关系，开展聚谷氨酸和红景天苷产业化工作。未来随第二、第三生命曲线持续推进，公司盈利能力有望提升。

    重视员工激励，持股计划绑定核心人才

    公司目前已发布三期员工持股计划，第三期员工持股计划近期落地，资金上限为1.7 亿元，拟购买总股数为311.53万股，约占公司现有股本总额的1.36%，参与对象合计不超过670 人。本次员工持股计划涉及员工范围更广，有望实现员工与公司利益共享，调动管理者和员工积极性，利好公司长期发展。

    盈利预测与估值：考虑到下游需求逐渐恢复、新增产能持续性投放，公司业绩有望持续向好，给予公司2023、2024、2025 年归母净利润分别至6.39 亿元、7.38 亿元、8.65 亿元，对应EPS 分别为2.78 元、3.21 元、3.77 元，对应PE 分别为14.2X、12.3X、10.5X。

    风险提示：1、下游行业需求不及预期，公司的主营产业抗老化剂的下游需求受到成本端影响，盈利能力不佳开工不高，可能对公司的产品盈利能力造成一定的影响；2、供给过剩风险，近年来国内抗老化剂企业整体扩产较多，行业整体竞争格局更加激烈，可能出现供给过剩风险；3、新增项目投产进度不及预期，目前公司的第二、第三生命曲线均是公司近年来新开发的业务，未来公司的项目投产进度可能不及预期，与此同时客户开拓方面可能也存在一定的潜在风险。