明阳智能(601615)：短期业绩承压 2023Q2有望迎来修复拐点

　　事件描述

    　　明阳智能发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业收人307亿元，同比增长13%，归属母公司股东净利润35亿元，同比增长9%，扣非后归画母公司股东净利润31亿元，同比增长4%。

    　　同时，2023Q1实现营业收入27亿元，同比下降62%，实现归属母公司股东净利润-2亿元，扣非后归属母公司股东净利润-3亿元。

    　　事件评论

    　　2022全年维度看，公司收入维持两位数增长，毛利率20.0%，同比下降14pct,期间费用率约92%，同比下降1.8ct,其中销售、研发、财务费用率均同比下降，财务费用改善主要系汇兑收益增加计利息支出减少所致。最终公司实现销售净利率112%，同比增长0.3pct。

    　　拆分业务看，1）风机实现收入228亿元，问比下降9.7%，对外销售7.3GW（陆风5.1GW海风22GW），同比增长21%，收入下降主要因风机单价的下降并且海风风机占比下降。

    　　毛利率178%，同比下降1.4ct;2）电站运营实现收入13亿元，同比下降5%；毛利率59,9%,同比下降5.5pct;截至22年底，公司累计运营电站1.5GW,在建装机容量2.2GW。

    　　3）电站产品销售实现收入56.7亿元，拉动营收规模同比增长，并且毛利率22.1%，高于对外风机销售毛利率，表阴公司电站销售模式下风机能够实现更优盈利能力。

    　　季度维度，2022Q4、2023Q1公司盈利一定承压，毛利率分别为12.3%、13.4%，同比下降10、13pct,归属母公司股东净利润出现亏损。我们认为原因相似：1）22Q4、23Q1风机对外销售分别为1.6、0.9GW,同比下降并且均主要为陆上风机，盈利能力有所下降；2）22Q4、23Q1未实现风电场转让，此外，22Q4出现-3.7亿元投资亏损；23Q1收入规模缩减导致期间费用率较高。

    　　我们继续看好公司未来的快速增长能力，预计2023Q2有型成为经营拐点：1）公司目前在手风机订单32GW,奠定后续交付景气：2）公司在海风风机领域依旧处于龙头地位，Q2开始随着海风风机交付起量，产品结构有单改善：3）公司风机成本有望改善：4电站建设和转让预计有塑正常推进，目前公司运营电站1,6GW,在建3.6GW,电站转让有望带来显菩业绩增量。预计公司2023年归属母公司股东净利润45亿元，对应PE约10倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、风电装机不及预期

    　　2、竞争加刚导致盈利能力不及预期。