明阳智能(601615)：海风龙头在手订单充足 回购预案彰显长期成长信心

事件：公司发布《2022 年年报》和《2023 年一季报》，业绩短期承压。2022 公司实现营收307.48 亿元，同比+13.0%；归母净利润34.55 亿元，同比+9.4%。其中2023Q1 公司实现营收27.20 亿元，同比-61.84%，环比-70.1%；归母净利润-2.26亿元，同比-116.07%持续亏损，业绩短期承压。

    事件：公司发布《回购预案》，彰显公司长期发展信心。此次公司回购股份资金总额不超10 亿元（含），不低于5 亿元（含），按照回购价格上限20 元/股进行测算，回购数量为2500-5000 万股，占公司总股本1.10%-2.20%，本此回购股票拟用于股权激励，彰显了公司长期发展的信心。

    价格下跌带来盈利阶段性承压，Q2 海风窗口期至盈利有望改善。2022 年公司实现风机对外销售容量7.3GW，同比+21%，价格为3.12 元/W，同比-25%；其中陆风5.09GW，同比+62%，海风2.22GW，同比-23%，毛利率18.64%，同比-0.51pct。

    2023Q1 公司实现风机销售容量0.95GW，同比-41%，价格为2.33 元/W，同比-43%，其中陆风约0.94GW，同比-4%，海风电8MW，同比-99%，毛利率为5.02%，同比-20.71pct。公司盈利能力阶段性承压公司风机价格大幅下降所制。从盈利结构看，大兆瓦海上风机盈利性更强，2022 年6.X 以上的机型（均为海风）毛利率达25.44%，同比+0.53pct。2023Q1 公司无海风出货，所以盈利较低。考虑到海风装机2023Q2窗口期至，预计随着公司海风出货占比提升，公司盈利有望改善。

    在手订单丰富，海风占比1/3，后续需求无需担忧。2022 年，公司风电机组新增订单达到18.65GW，同比增长66%。截至2022 年底，公司在手订单30.42GW。据WoodMac 披露，2022 年公司新签订单为国内首位，包括6.5GW 海上风电订单，占公司订单1/3，亦为海上风机订单量之最。2023 年一季度，公司风电机组新增订单达到2.78GW，截至2023 年3 月，公司在手订单32.25GW。从公司在手订单量及海风订单量看，公司后续需求充足，且海风1/3 结构占比有助提升后续公司盈利性。

    “滚动开发”运营模式成熟，风光储氢布局初步成型。截至2022 年底，公司已投产新能源电站容量1502MW，同比+25.9%；在建装机容量约2152MW，同比+19.8%。

    2023Q1 公司已投产新能源电站容量1563MW，在建装机容量约3592MW。2022 年公司光伏异质结电池片和组件生产线顺利投产，储能系统报告期内出货达到1087MWh。公司光伏异质结电池片和组件生产线顺利投产，钙钛矿电池研发取得重要突破；储能系统出货达到1087MWh，出货量位居EESA 统计国内行业第九名。公司风光储氢一体化布局协同效应初显。

    盈利预测：预计公司2023~2025 年实现归母净利润46.32/56.37/75.04 亿元，对应PE 估值8.7/7.2/5.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：海风需求不及预期，原材料价格大幅上涨，风机价格持续下跌。