秦川机床(000837):股东变更加速成长 释放利润弹性

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:满在朋/李嘉伦 日期:2023-05-08

  大股东变更明确发展目标,积极推进改革实现降本增效:20 年4 月法士特集团成为公司大股东,带动公司实现多项积极变化。1)明确主机/高端制造/核心零部件/智能制造占收入规模50%/20%/20%/10%的“5221”战略,聚焦核心优势产品;2)通过人员聘用/绩效考核制度调整提升人效,22 年人均创收42.56 万元,19 年仅为34.8 万元;3)推进多项改革措施,22 年销售+管理费用率10.92%,相比19 年下降3.13pcts,净利率7.95%,同比增长1.45pcts。

      23 年制造业景气度有望回暖,公司有望释放利润弹性:改革措施降本增效+规模化效应释放,公司20/21 年归母净利润增速分别为151.38%/83.68%,22 年制造业景气度较低,公司收入同比下降导致利润没有继续保持高增长。展望23 年,制造业景气度有望逐步修复,公司收入有望重回增长,伴随改革措施持续深化,继续释放利润弹性。

      定增融资12.3 亿扩张核心业务,大股东认购加大投资。22 年10 月公司非公开发行预案获证监会受理,拟融资12.3 亿元用于机床、零部件等核心业务扩张,大股东法士特集团拟认购发行股票的35.19%,认购金额原则为4.33 亿元,加速公司核心业务成长。

      公司齿轮加工机床、螺纹磨床处于国内领先地位,加码五轴机床布局:

      根据公司公告信息,公司齿轮加工机床市占率超60%,螺纹磨床市占率超过70%,外圆磨床市占率25%,处于国内领先地位。磨床、齿轮加工机床22 年国内合计进口额约88 亿元,未来进口替代仍有较大成长空间。同时公司拟通过高档工业母机创新基地项目加码五轴机床布局,预计达产后新增五轴机床产能235 台,对应新增收入7.47 亿元。

      布局滚动功能部件、RV 减速器等零部件产品,国产替代前景广阔:

      公司以齿/轴类加工主机为基础,向滚动功能部件、乘用车零部件、RV 减速器等领域不断开拓,拟定增项目中零部件类产品预计合计新增收入9.2 亿元。以滚动功能部件为例,根据我们测算在国内机床行业应用市场空间184.36 亿元,市场被NSK、上银等企业占据,在政策加速“自主可控”推进背景下国产替代前景广阔。

      预计公司23 至25 年实现归母净利润3.32/4.41/6 亿元,对应当前PE分别为28X/21X/15X,考虑公司大股东变更后经营向好,有望释放利润弹性,给与公司23 年40X 估值,对应目标价14.75 元/股,首次覆盖给与“买入”评级。

    风险提示

      机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度不及预期。