格林美(002340)：前驱体份额保持全球前二 镍资源纵深掌控力全面强化

　　投资事件

    　　（1） 2022 年，公司营业收入293.92 亿元，同比增加52.28%；归母净利润12.96亿元，同比增加40.36%。

    　　（2） 2023 年第一季度，公司营业收入61.29 亿元，同比下降12.03%；归母净利润1.72 亿元，同比减少48.01%。

    　　投资要点

    　　三元前驱体份额保持全球前二，产品结构继续优化2022 年，公司新能源电池材料业务实现营业收入217.97 亿元，同比增长58.76%。其中三元前驱体2022 年收入占比74%，出货量15.23 万吨（全球市场前二），同比增长67%，其中出口量8.54 万吨，同比增长近150%，占比56%；前驱体产品持续向高镍高压等方向优化，2022 年，公司8 系及以上高镍产品出货量11.46 万吨（全球市场第一），占比75%以上；9 系超高镍产品出货量9.15 万吨，占比60%；新一代梯度核壳前驱体销售5,250 吨，高电压三元前驱体销售5,274 吨。

    　　青美邦二期快速推动，镍资源把控力度全面增强公司正在快速加强对镍资源的把控，2022 年9 月，青美邦一期3 万吨金属镍产能开通，二期4.3 万吨金属镍/年项目正在快速建设中。此外，2022 年9 月，公司与伟明环保等签署年产高冰镍含镍金属5 万吨（印尼）项目合资协议；子公司青美邦与澳大利亚Nickel Industries Limited 矿业公司控股的矿山签署150 万吨镍金属的红土镍矿长期绿色原料供应协议（20 年期限）。

    　　动力电池回收布局加快，全生命周期价值链完善2022 年，公司动力电池回收与梯级利用业务实现营业收入6.22 亿元，同比增长312.60%；回收拆解的动力电池达到1.74 万吨（2.10GWh），同比增长98.11%，占据中国动力电池报废总量的10%以上。公司与SK On、ECOPRO、梅赛德斯-奔驰中国、CATL 等全球上下游构建了“印尼镍资源—韩国材料制造与电池制造—面向全球市场”的新能源产业链模式与“动力电池回收—电池再利用—材料再制造—电池再制造”的新能源全生命周期价值链模式。

    　　盈利预测与估值

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元前驱体领先企业，青美邦项目和动力电池回收渐成规模。考虑到市场竞争加剧、行业需求增速下行，我们下调公司2023-2024 年归母净利润分别至22.85、27.60 亿元（下调前分别为24.00、30.44 亿元），新增2025 年盈利预测为34.16 亿元，对应EPS 分别为0.44、0.54、0.67 元/股，当前股价对应PE 分别为15、12、10 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　客户订单不及预期、市场竞争加剧、新产品反馈不佳等。