亚信安全(688225)：标品快速增长推动盈利能力提升 渠道建设持续完善

　　22 年标品战略与渠道建设稳步推进，推动22Q4 盈利能力快速提升，行业客户结构持续优化。23Q1 标品增长带动毛利率大幅增长，控费效果积极，费用增速下降显著，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　事件：公司发布2022 年财报与2023 年一季报，公司22 年实现营收17.21亿元，同比增长3.21%；归母净利润0.99 亿元，同比减少44.85%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比减少91.95%。23Q1 公司实现营收2.36 亿元，同比减少17.05%；归母净利润-0.95 亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-1.13亿元，同比亏损扩大。

    　　22Q4 盈利能力大幅提升，标品战略与渠道建设稳步推进。22Q4 单季度实现营收6.92 亿元，同比增长0.54%；归母净利润2.65 亿元，同比增长166.72%；扣非归母净利润2.13 亿元，同比增长146.17%。报告期内，公司加大在政府、金融、能源、制造业等行业的投入，收入同比增长26.09%。非运营商行业收入占比由2021 年41.48%，上升至2022 年的50.67%，客户结构持续优化。

    　　标品战略稳步推进，22 年以端点安全为核心的标准化产品收入取得快速增长，收入同比增长18.11%；占比由2021 年的37.16%，上升至2022 年的42.53%，产品结构持续优化，带动22Q4 毛利率大幅提升，22Q4 毛利率为58.04%，同比增加5.39pct。22 年公司渠道建设不断完善，围绕省办建设，下沉合作伙伴渠道，积极发展具有区域优势实力和影响力的渠道合作伙伴，渠道合作伙伴数量快速增加，同比增长46.92%。

    　　23Q1 标品维持稳步增长态势，费用增速稳步下降。23Q1 营收呈下滑趋势，但以端点安全产品为主的标准化产品及安全服务等业务继续保持稳步增长，带动毛利率大幅提升，23Q1 毛利率为60.37%，同比增加11.58pct。其中受验收周期波动影响，解决方案类业务收入有所下降；云网虚拟化软件业务主要为响应客户项目中的需求而开展，一季度客户需求有所下滑。 报告期内，公司销售费用、研发费用、管理费用合计2.74 亿元，三项费用增速18.34%，较2022 年同期的费用增速下降约54 个百分点，降本控费策略效果明显。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。标品战略与渠道建设稳步推进，预计公司23-25年归母净利润为1.70/2.16/2.78 亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策推进不及预期。