三七互娱(002555)：业绩超预期增长 Q2起新品周期已至 加速业绩拐点到来

　　事件描述

    　　公司发布 2022年报：2022年公司实现营收 164.06 亿，同比+1.17%；实现归母净利润29.54亿，同比+2.74%；实现扣非净利润 28.83 亿元，同比+9.76%，业绩略超预期，公司发布 23Q1季报：23Q1 公司实现营收 37.65亿，同比-7.94%；实现归母净利润 7.75 亿，同比+1.92%；实现扣非净利润6.70亿元，同比-12.01%，业绩超预期。

    　　事件评论

    　　存量产品稳健长线表现，叠加降费增效成效凸显和新品增量，22Q4 及 23Q1 业绩超预期22Q4 由于《小小蚊国》《空之要塞：启航》《光明冒险》等新产品上线，以及存量产品的稳健表现，22Q4 公司实现营收 47.28 亿，同比+15.2%.或由于增量产品多为代理产品22Q4毛利率同比下滑5.9pct至78.8%；由于处于多款产品上线初期，22Q4营销费用率同比上升 8.8pct 至 53.9%；同时公司加速人员优化，或由于研发人员数量同比减少15.48%，研发费用率同比下降2.7pct.综合上述因素，以及22Q4确认的0.72亿资产减值损失等影响，公司22Q4实现归母净利润 6.98亿元，同比下滑 39.6%。

    　　23Q1公司产品已不同程度进入相对稳定的生命周期，且次新产品持续贡献流水和业绩增量，此外公司营销投放效率提升显著，23Q1 销售费用率同比-5.5pct，但出色的精细和长线运营使得Q1流水整体稳健，下滑程度有限。受益于游戏行业整体市场行情向好，公司Q1实现公允价值变动收益0.64亿。23Q1公司归母净利润7.75亿、实现正增长多元品类成功转型，长线能力持续验证，游戏出海再度提速1）公司在 SLG、MMORPG、卡牌等多元赛道形成专业化布局，公司转型自研产品卡牌《斗罗大陆：魂师对决》流水整体稳健，验证公司自研能力和成功转型。

    　　2）全球在运营月均流水破亿产品多达7款，长周期品类产品收入占比超过40%。公司长周期多品类产品打造稳健业绩基本盘，长线运营能力得到验证。

    　　3）凭借《P&S》等产品的出色表现，22年公司境外营业收入60亿元，同比增长超25%，海外营收占比提升至 36.54%。

    　　5月起新品陆续上线，产品周期已至，业绩拐点或从Q2起显现已有版号的产品中，重点产品《凡人修仙传：人界篇》和《最后的原始人》将于5月上线，《霸业》《扶摇一梦》等亦有望上半年上线，《代号 3D 版 WTB》《代号 GOE》《代号魔幻M等在研重点产品保障公司持续成长性，丰富的产品储备助力公司业绩拐点加速到来。

    　　投资建议：考虑到公司未来两年的丰富产品线和高业绩确定性、在出海领域持续的出色表现和稳健的龙头市场地位，持续重点推荐。我们预计公司2023、2024年归母净利润分别为 33.1 亿、38.3 亿，对应 PE 分别为 20.6、17.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。