隧道股份(600820):业绩持续较快增长 非建筑业务稳步推进

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:毕春晖 日期:2023-05-08

  事件:公司2022 年营收652.74 亿元同增4.90%;归母净利润28.09 亿元同增17.39%;扣非归母净利润24.52 亿元同增8.23%。2023Q1 营收114.42 亿元同增7.34%;归母净利润4.49 亿元同增51.22%;扣非归母净利润3.87 亿元同增42.58%。

      公司工程主业经营韧性强,跨区域拓展步伐加快。施工业务是公司收入的主要来源,营收519.05 亿元同增5.50%,设计服务/运营业务/投资业务分别实现收入26.68/49.42/37.14 亿元同比变动-1.28%/16.81%/-21.39%,运营业务增速相对显著。2022 年公司累计新签订单835.86 亿元同增7.63%,其中轨交、市政、能源、道路、房产及其他工程分别实现新签188.69/174.34/43.35/193.77/86.06/30.73 亿元,同比变动20.75%/11.76%/-40.67%/34.84%/-30.97%/32.62%;分区域看,2022 年上海市以外业务同比增加38.78%达340.53 亿元,上海市内及海外业务中标336.15/40.27 亿元同降11.22%/23.86%。2023Q1 公司合计中标211.48 亿元同增6.96%,其中轨交、市政、能源、道路、房产及其他工程分别中标24.74/79.14/10.05/16.94/14.37/20.12 亿元,同增31.59%/103.53%/-3.85%/81.75%/-71.24%/33.96%;分区域看,上海市内、市外分别实现新签90.92/74.44 亿元。同比变动-4.87%/58.81%。公司工程新签稳中有增,在手订单充足,未来产值确认有望加速。

      投资收益增加拉动净利率改善。2022 年公司销售毛利率与期间费用率同比持平;资产及信用减值损失率0.32%同增0.18pct;归母净利率4.30%同增0.46pct,主要系2022 年实现非经常损益3.57 亿元(非流动资产处置收益2.31 亿元同增2.52 亿元,投资收益0.21 亿元同增0.16 亿元,减值准备转回0.29 亿元同增0.29 亿元)。公司2022 全年经营性活动现金流净流入37.49 亿元同比多流入6.15 亿元;收现比89.78%同增2.41pct,付现比82.51%同增1.75pct。

      2023Q1 公司销售毛利率为11.97%同降1.5pct 略有承压;期间费用率10.16%同增0.91pct,主要系管理及研发6.34%同增1.26pct;资产及信用减值损失率-0.13%同降0.27pct;归母净利率3.92%同增1.14pct,主要系对联营和合营企业的投资收益增长。2023Q1 经营性活动现金流净流出32.44 亿元,较上年同期多流出6.28 亿元。截至3 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为189.45/327.65/573.17/75.39 亿元,较年初同比变动-5.20%/-0.44%/-7.10%/-1.21%。

      非建筑业务拓展渐入收获期。1)设备制造领域:公司设备竞争优势显著,国产超级盾构“骐跃号”实现水中接收,助力机场联络线隧道贯通、“鹏城号”顺利穿越妈湾断裂带。并且,公司获批上海市首批技术创新中心“上海市数字盾构工程技术创新中心”,围绕智能感知、认知、决策和控制四个领域,形成了数字盾构大数据中心应用平台;2)基础设施运营业务:近年来公司已建、在建和运营的大中型项目52 项,公司向“城市建设运营资源集成商”目标加速迈进,同时持续推进全国首家城市基础设施更新领域的市级工程技术中心  的建设,开展数字化转型背景下超大城市基础设施更新与智慧运营模式研究;3)投资业务:公司旗下建元基金投资的华大九天(截止2023Q1 建元基金持股11.05%)于2022 年7 月在深交所上市,也是继和达科技和中设咨询之后,建元基金所投企业中的第三家上市公司,目前已经在逐步兑现投资收益。

      投资建议:我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润32.40/37.39/44.46 亿元,同增15.32%/15.43%/18.89%,对应当前PE 估值分别为6.59x、5.71x、4.80x,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:稳增长力度不及预期风险;宏观经济波动风险;下游需求萎靡风险。