中国神华(601088):电力业务量价齐升 煤矿资产注入启动

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:陈晨 日期:2023-05-08

  事件:

      中国神华发布2023 年一季度报告:2023 年一季度公司实现营业收入870.42 亿元,环比减少7.4%,同比增加3.7%;归属于上市公司股东净利润186.12 亿元,环比增加77.3%,同比减少1.9%;扣非后归属于上市公司股东净利润185.29 亿元,环比增加55.3%,同比减少0.6%。基本每股收益为0.937 元,同比减少1.9%。加权平均ROE 为4.60%,同比减少0.31 个百分点。

      投资要点:

      煤炭业务:价格微降,安全费计提增加。2023 年一季度公司商品煤产量为8010 万吨,同比-0.9%,销量为10760 万吨,同比+1.8%,产销量基本稳定。从销售结构来看,公司年度长协比例由2022 年一季度的51.5%提升至57.5%,月度长协比例由35.1%下降至28.9%,现货比例由8.6%下降至7.7%;年度长协价格下跌19 元/吨(-3.7%)至497 元/吨,月度长协价格上涨104 元/吨(+13.2%)至891 元/吨,现货价格下跌34 元/吨(-4.4%)至739 元/吨,煤炭平均售价下跌3 元/吨(同比-0.5%)。自产煤单位生产成本为169.4 元/吨,同比增加19.4 元/吨(+12.9%),成本增长主要由于安全费用等增加,原材料及燃料等增加3.1 元/吨(+11.4%),其他费用增加14.8 元/吨(+21.7%,主要为安全生产费计提标准调整)。价格微降,成本提升,导致煤炭业务毛利减少3.4%,毛利率下降1.8 个百分点,煤炭业务实现利润总额174.2 亿元,同比减少6.9%。此外,公司与控股股东国家能源集团签署《避免同业竞争协议之补充鞋业(二)》,将公司择机行使优先交易及选择权、优先受让权以收购剥离业务所涉资产的期限延长至2028 年8 月27 日,持续解决同业竞争问题。同时公司启动收购国家能源集团部分资产的工作,涉及产能1600 万吨/年,可采储量超过13 亿吨,进一步增加煤炭业务规模。

      电力业务:售电量增加,售电价上涨。2023 年一季度公司总发电量为51.71 十亿千瓦时,同比+10.6%;总售电量为48.75 十亿千瓦时,同比+10.8%;发电机组平均利用小时数为1283 小时,同比+4%,售电价同比上涨2.2%至420 元/兆瓦时。公司营业收入增长主要由于售电量增加,营业成本随之上涨,平均售电成本为376.2 元/兆瓦时,同比增长1.2%。电力业务毛利增加12.7%,毛利率提升0.1 个百分点,电力业务实现利润总额28.7 亿元,同比增长12%。

      运输业务:铁路运量增加,航运规模提升。2022 年一季度公司自有铁路运输周转量74.5 十亿吨公里,同比+2.5%;自有港口装船量(黄骅港及天津煤码头)60.1 百万吨,同比-2.4%;航运货运量34.1 百万吨,同比+11.1%;航运周转量35.2 十亿吨海里,同比+18.1%。

      公司铁路业务规模增加,而修理费、人工成本等增加,导致毛利率下降12.7 个百分点;港口业务装船量下降,而原材料、人工等成本费用增加,导致毛利率下降5.3 个百分点;航运业务增速高,而平均海运价格下降,导致毛利率下降17.4 个百分点。铁路业务实现利润总额32.4 亿元,同比减少24.8%;港口业务实现利润总额5.7 亿元,同比减少17%;航运业务实现利润总额0.46 亿元,同比减少86.8%。

      盈利预测与估值: 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为735.8/762.6/787.5 亿元, 同比+6%/+4%/+3% ; EPS 分别为3.70/3.84/3.96 元,对应当前股价PE 为8.07/7.79/7.54 倍,公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势,煤炭销售长协占比高,业绩稳健,长期重视投资者回报,分红比例高,维持“买入”评级。

      风险提示:经济需求不及预期风险;安全生产事故风险;公司管理及运营风险;政策调控力度超预期风险等;资产收购进度不及预期风险。