隆达股份(688231)：变形高温合金进入放量阶段 业绩有望保持较快增长

　　事件

    　　4 月26 日，隆达股份发布2022 年年报和2023 年一季报。2022年，公司实现营收9.52 亿元，同比增长31%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长35%；2023Q1，公司实现营收2.42 亿元，同比增长25%，实现归母净利润0.26 亿元，同比增长62%。

    　　点评

    　　1、变形高温合金进入放量阶段，收入较快增长。2022 年，公司高温合金产销量分别为2472 吨和2152 吨，分别同比增长47%和48%，高温合金销售收入4.74 亿元，同比增长55%，主要由于变形高温合金销售放量。分领域看，公司变形高温合金市场开拓进展顺利，航空航天和油气化工领域销售放量，分别实现收入2.97 亿元和0.53 亿元，分别同比增长130%和77%；燃气轮机领域实现收入0.75 亿元，同比减少25%；汽车涡轮领域实现收入0.49 亿元，同比增长4%。

    　　2、原材料价格波动，毛利率下滑。受镍等金属原材料价格波动影响，公司2022 年销售毛利率同比下滑1.57pcts 至18.30%。成本端看，公司2022 年高温合金销售收入4.74 亿元，同比增长55%，直接材料、直接人工及制造费用分别为3.19 亿元、0.06 亿元和0.38 亿元，分别同比增长80.70%、36.42%和8.79%。分领域看，航空航天、燃机、油气化工和汽车涡轮领域销售毛利率分别同比下滑4.00pcts、8.67pcts、8.61pcts 和2.10pcts。2023Q1，公司销售毛利率15.00%，同比下滑5.13pcts。

    　　3、费用控制良好，对安吉精铸股权投资有望形成较好业务协同。

    　　费用率方面，2022 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比降低0.36pcts、0.42pcts、0.85pcts 和1.24pcts，四费费率同比降低2.87pcts 至11.80%。2023Q1，公司四费费率8.14%，同比降低3.04pcts，主要由于财务费用率的降低。2022 年，公司向安吉精铸投资5000 万元，有望与公司业务形成较好协同。

    　　4、产能持续扩充，产品陆续验证，业绩有望保持较快增长。公司具有高温耐蚀合金总产能6000 吨，其中铸造高温合金及镍基耐蚀合金产能3000 吨，变形高温合金产能3000 吨，随着变形高温合金产线12T 真空感应炉于2023 年初投产，变形高温合金产线产能增加至5000 吨。公司持续推进重点牌号开发和导入，加快进入两机领域，在航空航天方面，公司铸造母合金多个牌号产品用于发动机结构件生产正在进行产品开发和三批次材料验证；变形合金共6 个牌号产品应用　　于多个批产型号发动机件号正在进行发动机的装机考核验证，预计2023 年完成考核并开始进行批量供货。

    　　5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.39、1.82、2.35 亿元，对应当前股价PE 分别为51、39、30 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　两机领域市场开发和导入不及预期；原材料价格波动；军品价格下降超出市场预期等。