润泽科技(300442):业绩持续快速增长 算力基础设施行业东风已至

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则/刘永旭 日期:2023-05-07

  核心观点

      公司以城市信息基础管网集约化建设起家,经过转型升级,目前是国内领先的数据中心整体解决方案提供商,提供大规模、高性能的数据中心集群,客户主要是电信运营商与互联网头部企业,客户集中且优质。受益于数字经济、数字中国发展的不断推进带来的数字化转型需求,以及 ChatGPT 引发的人工智能科技革命,数据中心行业需求持续快速增长,未来公司有望乘行业东风,业绩实现较快增长。

      事件

      公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入27.15 亿元,同比增长32.61%,实现归母净利润11.98 亿元,同比增长65.98%。2023 年一季度实现营收8.08 亿元,同比增长31.35%,归母净利润3.30 亿元,同比增长52.73%。

      简评

      1、上架规模增长,收入持续提升,全年业绩实现快速增长。

      2022 年,公司实现营业收入27.15 亿元,同比增长32.61%,实现归母净利润11.98 亿元,同比增长65.98%,扣非后归母净利润11.38 亿元,同比增长59.97%。2023 年一季度收入8.08 亿元,同比增长31.35%,归母净利润3.30 亿元,同比增长52.73%,扣非后归母净利润3.23 亿元,同比增长52.21%。经营活动产生的现金流量净额0.69 亿元,同比增244.16%。公司2022 年全年营收及利润快速增长主要受益于下游需求旺盛及新项目顺利交付、公司上机率持续提升。截至2022 年底,公司已正式投产机柜数量约4.6 万架,成熟的数据中心上架率超过90%。2023Q1 公司业务规模持续扩张趋势,营收及净利润保持快速增长。

      2、有序推进数据中心的建设交付,客户较为优质且集中,保障公司可持续健康发展。

      公司专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群,是一家国内领先的数据中心整体解决方案提供商。公司业务以批发型数据中心服务为主,主要通过与基础电信运营商深度合作,向其提供数据中心服务,并由基础电信运营商直接面向最终用户提供数据中心及网络的一站式服务。公司目前已在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈以及西北地区等五大核  心区域、六大算力节点,前瞻性地布局了 56 栋数据中心、约 29 万架机柜。截至2022 年末,公司已正式交付8 栋数据中心,约 4.6 万架机柜,其中廊坊国际信息港A-1、A-5、A-2 等数据中心上电率均超90%。根据公司历史机柜上电情况,预计最近交付的A7、A8 数据中心亦将保持较快的上架速度。

      中国电信与中国联通作为公司重点合作伙伴,占公司营收比高达95%,客户占收比较为集中。公司主要终端客户为互联网头部企业,包括字节跳动、华为、京东、快手等。我们认为,公司下游客户集中且优质,同时公司与电信运营商签署合同期限一般为10-15 年,客户较稳定,有助于公司降低销售费用,提升盈利能力。后续公司将有序推进现有数据中心的建设和交付,产能建设及客户优势可保障公司可持续健康发展。

      3、重组完成,募投项目为公司未来发展奠定基础。

      公司通过“重大资产置换、发行股份购买资产、募集配套资金”实现重组上市,公司承诺上市后2021 年至2024年扣非归母净利润分别不低于6.12 亿元、10.98 亿元、17.94 亿元、20.95 亿元,2022 年公司业绩实现快速增长并完成重组上市业绩承诺。公司与普丽盛于2022 年7 月25 日进行资产交割,8 月8 日实现新增股份的发行上市,9 月13 日普丽盛正式更名为润泽科技。募投项目中,公司拟使用16.97 亿元建设佛山A2、A3 数据中心,单栋机柜数为6316 架,预计达产时间24 个月,达产后毛利率为36.25%;拟使用7.63 亿元建设平湖A2 数据中心,建设机柜数为6016 架,预计达产时间24 个月,达产后毛利率为36.63%。我们认为,公司募投资金用于建设佛山与平湖数据中心,进一步巩固公司竞争优势、优化公司费用结构,为公司未来发展奠定基础。

      4、数字中国建设加速,公司有望乘行业东风快速发展。

      受益于数字经济、数字中国发展的不断推进带来的数字化转型需求,以及 ChatGPT 引发的人工智能科技革命,数据中心行业需求持续快速增长。根据中国信通院2022 年《中国第三方数据中心运营商分析报告》,近年来中国数据中心产业保持30%左右快速增长态势,2021 年数据中心市场收入达到1500 亿元。根据中国信通院预测,2022 年我国数据中心机架规模将达到670 万架,较2021 年增加150 万架,数据中心行业收入将达到1900 亿元,同比增长26.7%。

      国家推动“东数西算”工程,东部核心资源稀缺性进一步加强。“东数西算”工程会推动电信运营商加大算力枢纽的网络投资,促进数据中心更多利用新能源,预计将在通信网络建设、绿色能源保障等方面持续加大投入力度。近两年,国内IDC 行业需求有所放缓,但我们认为2023 年行业有望逐步企稳向好,一方面供给端新增机柜量可能会较前两年减少,另一方面随着宏观经济向好,数字经济发展,平台经济步入健康发展通道,国内IDC 需求也有望逐步回暖。公司与电信运营商业务往来紧密,近年来电信运营商云计算业务快速增长,自身机柜需求也相应增长,此外公司依托国家“东数西算”战略,扩大西部地区投资,助力推动区域协调发展。目前,公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5 个区域布局6 个超大规模数据中心,总体规划56 栋数据中心,29 万个机柜,其中已投产加2 年内可交付机柜共计约12 万个。

      5、盈利预测与投资建议。公司以城市信息基础管网集约化建设起家,经过转型升级,目前是国内领先的数据中心整体解决方案提供商,提供大规模、高性能的数据中心集群,客户主要是电信运营商与互联网头部企业,客户集中且优质。未来公司有望乘行业东风,业绩实现较快发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为18.22 亿元、24.88 亿元、34.62 亿元,对应当前市值PE 为30X、22X、16X,维持“增持”评级。

      6、风险提示:

      IDC 项目建设交付进度不及预期。如果IDC 项目建设由于各种原因导致进度不及预期,则会造成项目交付延迟,对公司未来收入增长造成负面影响。

      市场竞争加剧。IDC 机柜租金价格采用市场化方式确定,如果未来市场整体机柜投放数量增加,则会导致供给大于需求的情况出现,机柜租金价格下降,对公司收入和盈利能力造成不利影响。

      市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金,如果未来客户自身业务发展情况不佳,则会导致客户的机柜上架进度较慢,进而导致公司业务收入增长放缓。