粤水电(002060)：业绩稳步增长 清洁能源发电有望打造第二增长极

　　22 年业绩稳步提升，清洁能源发电有望打造第二增长极22FY 公司实现营收169.04 亿元，同比+17.7%，归母净利润3.91 亿元，同比+19.18%，扣非归母净利润3.93 亿元，同比+21.2%，收入和利润均保持较好增长。单季度看，22Q4 公司实现营收75.04 亿元，同比+68.27%，归母净利润1.4 亿元，同比+45.49%，23Q1 营收/归母净利润分别为158.49/2.05亿元，考虑到23Q1 公司已经完成发行股份购买建工集团资产，调整口径后同比增速分别为+0.95%/+7.69%。我们认为公司积极布局高毛利的清洁能源发电业务，盈利能力有望逐步增强，同时在新一轮国企改革驱动下，公司传统施工业务有望持续降本增效，业绩释放的动力有望明显改善。

    　　清洁能源发电装机规模持续提升，传统主业在手订单充裕分行业看，22 年工程施工/产品销售/清洁能源发电业务分别实现营收139.4/10.17/17.83 亿元，同比分别+20.9%/+1.16%/+5.54%，毛利率分别为4.22%/4.46%/58.84%，同比分别+0.74/-5.5/-4.06pct，除传统施工业务以外，其余业务板块毛利率均有一定下滑。发电业务中，风力/光伏/水利发电收入分别为8.48/5.65/3.71 亿元，同比分别-4.4%/+2.31%/+47.76%，水电收入显著增加，主要系韩江高陂水利枢纽（龙湖水电站）全部机组并网发电，使得发电量增加。截至22 年末，公司累计已投产清洁能源总装机2035.29MW，其中水力/风力/光伏分别为313/723/999.29MW。截至23Q1末， 累计装机达2120.22MW ， 其中水力/ 风力/ 光伏分别为380.5/723/1016.72MW，装机规模持续增加。订单角度，22 年公司新签订单287.62 亿元，同比+269.1%，22Q4 单季度新签193.46 亿元，同比增加7倍，截至23Q1 末，公司新签订单192.77 亿元，已签约未完工订单1793亿元，在手订单充裕有望给后续收入增长提供较好支撑。

    　　盈利能力基本保持稳定，费用控制能力较好

    　　22 年毛利率10.3%，同比-0.93pct，期间费用率6.22%，同比-0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0%/1.74%/0.95%/3.53%，同比分别持平/-0.18/+0.05/-0.54pct，22 年资产及信用减值损失合计1.87 亿元，同比多损失0.15 亿元，综合影响下净利率同比-0.11pct 至2.44%。23Q1 公司毛利率7.1%，同比-3.79pct，调整口径后同比-0.1pct，盈利能力基本保持稳定。22年CFO 净额22.01 亿元，同比+13.54 亿元，收现比同比-13.07pct 至81.21%，付现比同比-18.2pct 至69.62%，现金流较好。

    　　看好23 年业绩弹性，维持“买入”评级

    　　考虑到公司22 年发电业务毛利率有所下滑，同时23 年资产重组已经完成，我们预计公司23-24 年归母净利润为16.0/18.8 亿元（23-24 年前值为5.2/6.8亿元），并新增预测25 年归母净利润21.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建景气度不及预期，发电业务装机规模不及预期，新投产清洁能源项目毛利率不及预期。