旗滨集团(601636):23Q1景气底部开始上行 光伏玻璃放量可期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/苗蒙 日期:2023-05-07

  核心观点:

      事件:公司发布2022 年报及2023 年一季报,2022 年营业收入133.13亿元,同比-9%,归母净利润13.17 亿元,同比-69%,扣非归母净利润11.92 亿元,同比-71%;22Q4 营业收入34.74 亿元,同比-10%,归母净利润0.68 亿元,同比-88%,扣非归母净利润0.45 亿元,同比-92%;23Q1 营业收入31.31 亿元,同比+2%,归母净利润1.13 亿元,同比-78%,扣非归母净利润0.65 亿元,同比-87%。

      22Q4 确认景气底点,23Q1 环比趋势已上行,23Q2 涨价超预期。结合浮法玻璃行业单箱毛利,公司单箱净利润来看,浮法玻璃行业22Q4确认景气度底点(公司单季度净利率2.0%),23Q1 环比趋势已现上行趋势,归母净利润环比+66%(公司单季度净利率3.6%)。需求端,高频数据显示23Q1 地产竣工拐点初现,3 月以来玻璃厂实现大幅去库(至4 月下旬库存累降超30%);供给端,当前处在冷修状态的产能已经高于2020 年疫情期间,供给整体同比去年将负增长;2 季度玻璃涨价超预期。成本端,在远兴能源投产预期下纯碱价格有望下行。同时,公司近几年持续加大节能玻璃(深加工)布局,增加公司的行业地位和增厚公司的盈利能力。

      光伏玻璃具备核心竞争力,23-24 年权益总产能复合增速有望达到20%以上;特种玻璃业务彰显公司在新材料上突破能力。

      盈利预测与投资建议:预计2023-2025 年EPS 为0.75、1.18、1.40元/股,考虑到浮法玻璃和光伏玻璃行业都在景气开始回升状态、公司新业务也处于刚放量的状态,参考可比公司,给予2023 年20 倍PE,对应合理价值15.07 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:浮法玻璃行业景气度低预期、玻璃行业政策发生重大变化、光伏行业增长不及预期。