绝味食品(603517):22年难关已过 经营修复可期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/张玲玉 日期:2023-05-07

  事件:公司发布2022 年年报及2023 年一季报。22 年度实现营收/归母净利润66.23/2.33 亿元,同比+1.13%/-76.29%;其中Q4 营收/归母净利润15.03/0.13 亿元,同比-11.7%/-22.27%。23Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利18.24/1.37/1.35 亿元,同比+8.04%/+54.37%/+63.66%。

      22 年单店表现承压,门店拓展积极。分业务看,2022 年鲜货类/包装类/加盟商管理/ 其他业务实现收入54.4/2.1/0.7/7.3 亿元, 同比变动-3%/56%/11%/34%,主业鲜货类销售受疫情影响较大,主要消费场景人流量大幅下滑,公司营收下降;同时公司子公司绝配供应链受益于疫情的市场格局优化,带动其他业务实现稳健增长。同时,得益于公司疫情期间对加盟商的各类补贴扶持,公司门店疫情期间逆势扩张,截至2022 年,中国大陆地区门店总数15,076家(不含港澳台及海外市场),全年净增长1362 家,市场占有率和营收均保持稳定增长。

      原材料成本压力带来盈利水平下滑,23 年利润修复可期。公司22 年及23Q1毛利率分别为25.57%/24.3%,同比-6.11/-6.01pcts,均处于低位,主因原材料成本增加;23Q1 销售费用率6.79%,同比-7.22pct,主要系广告宣传费用及市场补贴减少;管理费用率6.32%,同比-0.19pct;归母净利率7.54%,同比+2.26pct。消费复苏趋势下,我们预计23 年单店将逐渐恢复,对加盟商的补贴也将逐渐减少,全年销售费用率有望得以下降。

      大力布局泛卤味赛道,供应链建设构筑行业护城河。公司通过控股廖记、参股卤江南、合资东北阿满等公司在泛卤味赛道布局,探索第二增长曲线。随着卤味市场的进一步扩张和消费者需求的增长,公司构筑的品牌矩阵将为公司带来可观的增量收益。此外,公司坚持推进供应链建设,包括上游投资原材料供应商、完善生产布局,建设多个工厂扩充产能、发展“绝配”物流等。完善的供应链布局除了提升规模效应、构筑行业壁垒外也成为公司对外投资与合作的优势之一,助力公司成为泛卤味赛道领导品牌。在超级供应链+品牌矩阵的双重推动下,公司未来业绩增速向好。

      投资建议:随着门店扩张、单店修复以及成本费用下降,公司23 年业绩有望高速增长,对泛卤味赛道的布局也彰显了公司的长期优势。我们预计公司2023-2025 年营收分别为80/93/107 亿元,同比增长21%/16%/15%,归母净利润分别为8.3/11.0/12.9 亿元,同比增长257%/33%/18%,当前股价对应PE分别为30/23/19 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:原材料价格波动;门店拓展不及预期;食品安全风险。