东瑞股份(001201)：养殖成本阶段性抬升 种猪优化有望助力轻装上阵

　　公司2023Q1 业绩亏损较大，个别种猪场受疫病影响后进行种群优化。公司2022 年营收12.17 亿元，同比+15.68%，归母净利0.43 亿元，同比-79.72%；2023Q1 营收3.25 亿元，同比+42.36%，归母净利亏损1.91 亿元，同比-492.15%，其中，由于一季度生猪价格持续低迷，计提存货跌价准备金额约0.45 亿元。公司近年营收增速较快主要系生猪出栏规模稳步扩张，但由于猪价整体行情低迷，盈利依然承压。此外，2023Q1 公司个别场存在蓝耳、伪狂犬等疾病问题，因此公司主动淘汰落后产能并补充更新种猪体系，该场一季度亏损合计约1.15 亿元（含存货跌价准备计提约0.20 亿元）。同时公司新建场较多，需承担的固定折旧摊销等费用较大，对应2023Q1 合计亏损约0.25亿元。整体上，公司生产经营正常，总体基本面良好，经历此次种猪体系调整优化后，有助于公司未来生产效率提升，有望轻装上阵。

    　　供港生猪养殖先锋，市场价格优势显著。公司拥有集饲料生产、育种扩繁、商品猪饲养、活大猪供港、及广东市场生猪销售于一体的完整生猪产业链，是我国供港活大猪最大的供应商，2022 年公司全年出口供应港澳活大猪为25.08 万头，其中自营出口22.19 万头，占内地供港活大猪的比例约为23%，占公司。2023 年公司目标供港数量为30 万头。2023Q1 公司商品猪销售均价为16.77 元/公斤，展现出生猪供港业务的市场优势，一方面，香港猪价在一般情况下较高，且通过拍卖定价，因此质量好的生猪卖价会更高，利好养殖出栏质量高的企业，另一方面，供港活猪市场的龙头市占率仍有提升空间，公司未来目标是实现年供港约50 万头以上，目前仍有翻倍以上成长空间。

    　　养殖产能储备充足，生猪出栏有望稳步扩张。出栏方面，据2023 年2 月23日投资者关系活动记录表披露，目前公司存栏母猪数约6.6 万头，2023 年公司出栏目标是80 万头-100 万头，较2022 年有望实现翻倍增长。在土地储备上，公司目前在河源市已储备200 万头产能养殖项目用地。2023 年公司资本开支预计约10 亿元，主要建设“东源东瑞现代农业综合体项目（黄沙基地）”、“惠州东瑞多层楼房生猪养殖项目”等项目，以上两个项目建成后将新增产能50 万头。有望助力公司出栏稳步扩张。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    　　投资建议：维持“买入”评级。由于2023 上半年猪价下跌幅度较大，下调公司盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为0.11/5.23/2.35 亿元（原预计23-24 年归母净利为3.92/3.19 亿元），对应当前股价PE 为499/10/23X。