仙鹤股份(603733):成本端浆价下跌有望于23Q2显现

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张爱宁/林展越 日期:2023-05-06

  维持“增持” 评级。23Q1 吨毛利提升盈利拐点或现,浆价下跌预计于23Q2 在成本端显现,维持2023-2024 年、新增2025 年EPS 预测值为1.66/2.23/2.68 元,维持目标价至31.86 元,维持“增持”评级。

      22A 收入高增,盈利下滑。2022 年营收77.38 亿元(yoy +28.6%),归母净利润7.10 亿元(yoy -30.1%),符合预期。全年本部总销量81.18万吨(yoy +15.9%),日用消费系列、食品与医疗包装贡献主要增量,外销大幅增长130%至6 亿元;吨收入9,532 元(yoy +10.9%),吨毛利降至1,417 元。夏王营收38.12 亿元(yoy +19.3%),推测销量超33万吨,净利润下降52.6%至2.47 亿元,推测吨净利下探至约750 元。

      23Q1 或为盈利拐点。22Q4 实现营收22.28 亿元(yoy +34.7%),归母净利润1.43 亿元(yoy +26.3%);23Q1 实现营收18.37 亿元(yoy+9.5%),归母净利润1.22 亿元(yoy -16.4%)。推测22Q4/23Q1 本部销量约22.5/18 万吨,吨收入分别约9,900/10,150 元,环比涨超200元,吨毛利分别约880/1,000 元,环比提升来自产品提价,毛利率分别为8.9%/10.0%,环比回升1.1pcts。夏王销量推测为9.7 万吨/7.7 万吨,23Q1 净利润环比增长30%,吨净利回升超400 元至1,100 元+。

      新项目投产,浆价回落将显现。30 万吨食品白卡、10 万吨特种纸项目均有望于23Q2 投产,对收入端贡献增量。浆价2023 年持续下跌,据我们测算若吨价不变吨毛利提升空间超300 元,预计23Q2 显现。

      风险提示:纸浆价格超预期上涨、产品终端需求不及预期等