唐人神(002567):Q1归母净利承压 看好后续成本改善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:鲁家瑞/李瑞楠 日期:2023-05-06

  2022年净利同比增长,2023Q1受猪价亏损影响承压。公司2022年营收265.39亿元,同比+22.06%,归母净利1.35 亿元,同比+111.77%,其中,计提存货跌价准备1.81 亿元。2023Q1 营收65.23 亿元,同比+32.93%,归母净利-3.4亿元,同比-128%。分业务来看:2022 年养殖实现收入48.66 亿元,同比+40.99%,毛利率达15.28%,同比+17.88%,全年盈利;饲料实现收入203.55亿元,同比+16.27%,毛利率达6.02%,同比-0.78%。另外,随屠宰产能落地,2022 年肉制品收入同比+76.04%至12.97 亿元,有望持续贡献新业绩增量。

      养殖产能稳步扩张,出栏有望保持高增长。2022 年公司生猪出栏达215.79万头,其中肥猪占比87.60%,整体同比增长106.66%。从种猪资产储备来看,2023Q1 末公司生产性生物资产达6.32 亿元,较2022 年末增加6.3%,较2022Q1 末增加75.6%;公司计划2023 年和2024 年分别实现生猪出栏350 万头、500 万头,养殖规模有望稳步扩张。此外,2022 年公司完成非公开发行,募集资金11.4 亿元用于支持湖南、广东、海南、广西等养殖项目建设,2023Q1末资产负债率为60.83%,处于行业较低水平,且2023Q1 末货币资金达17.77亿元,资金储备充裕,有望助力公司出栏继续增长。

      全链运营优势明显,看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游,公司饲料业务根基深厚,现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节,公司种猪繁育优势明显,早在2008 年便开始涉足种猪繁育领域,旗下“美神”种猪性能表现优秀,同时公司2020 年从丹麦引进1400 头丹系核心原种猪,目前新丹系种猪正逐步投产,甘肃核心原种场生产的母猪陆续扩充到湖南、广东、云南等扩繁猪场,2022 年补充新丹系种猪4 万头,助力公司从“新美系”向“新丹系”高性能育种体系过渡,目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30 的优秀成绩,有望进一步提升公司养殖效率。在养殖下游,2022 年公司南乐100 万头生猪屠宰基地正式投产运营,此外,据世界品牌实验室(World Brand Lab)2022 年报告分析,唐人神品牌价值124.81 亿元,位列前500 强,未来依靠初加工及深加工猪肉产品,有望增厚公司盈利。

      风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

      投资建议:维持“买入”评级。公司养殖产能稳步释放,底部成长性充足,看好中期猪价回升带动后续量利表现。考虑到2023 年猪价跌幅超预期,我们下调公司盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润5.3/15.4/5.8 亿元(原预计23-24 年盈利为10.81/5.92 亿元),对应当前股价PE 为19/7/18X。