山东赫达(002810)2022年报及2023一季报点评:2023Q1业绩环比改善 植物胶囊需求有望逐步复苏

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2023-05-06

  事件:2023年4月25日,山东赫达发布2022年年报及2023年一季报:2022年公司实现营业收入17.23亿元,同比+10.44%;实现归母净利润3.54亿元,同比+7.36%;加权平均ROE为20.65%,同比-3.30个pct。销售毛利率34.20%,同比-2.36个pct;销售净利率20.53%,同比-0.59个pct;经营活动现金流净额3.00亿元。

      其中,2022Q4单季度实现营收3.91亿元,同比+0.49%,环比-7.85%;实现归母净利润0.48亿元,同比-9.33%,环比-40.45%。销售毛利率29.54%,同比-3.77个pct,环比-1.68个pct;销售净利率12.25%,同比-1.33个pct,环比-6.71个pct;经营活动现金流净额0.79亿元。

      2023年Q1实现营收3.75亿元,同比-4.30%,环比-4.18%;实现归母净利润0.73亿元,同比-24.43%,环比+51.83%;加权平均ROE为3.80%,同比-2.23个pct。销售毛利率31.00%,同比-7.43个pct,环比+1.46个pct;销售净利率19.41%,同比-5.17个pct,环比+7.16个pct;经营活动现金流净额-0.07亿元。

      点评:

      2022年纤维素醚板块表现亮眼,植物胶囊海外需求较弱2022年公司业绩小幅增长。纤维素醚板块,2022年营收11.56亿元,同比+18.5%,毛利3.54亿元,同比+12.2%,毛利率30.6%,同比-1.7个pct,公司积极推动海外市场发展,全年纤维素醚产品利润超预期完成;全年纤维素醚自产销量3.46万吨,同比-1.7%,销售均价3.34万元/吨,同比+20.5%,得益于产品组合不断完善,高附加值产品表现优秀,C系列改性羟乙基纤维素醚、60HD/75HD医药级纤维素醚、HPMC/MC食品级纤维素醚等纤维素醚产品已通过客户验证,目前已形成稳定供货带动销售均价提升,抗风险能力不断增强。

      植物胶囊板块,2022年营业收入2.76亿元,同比-13.1%,实现毛利1.65亿元,同比-18.2%,毛利率60.0%,同比-3.7个pct,受欧美地区通胀高企、需求波动影响,植物胶囊销量下滑明显,业绩不及预期;全年销量119.93亿粒,同比-15.3%,销售均价230.02万元/亿粒,同比+2.6%。

      期间费用率方面,2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别1.43%/6.93%/-1.02%/3.93%,同比分别变动+0.16/+1.40/-1.66/-0.60个pct。全年财务费用-0.18亿元,主要由于汇兑收益增加及收到贷款贴息冲减财务费用;管理费用1.20亿元,同比+38.51%,主要由于产线检修相关费用。

      2022Q4受植物胶囊需求影响业绩承压,2023Q1业绩环比改善2022Q4公司实现归母净利润0.48亿元,环比-0.33亿元,主要受毛利润下滑、期间费用增多的影响。一方面,受下游植物胶囊需求疲弱影响,2022Q4营业收入及毛利率略有下滑,毛利润环比-0.18亿元;另一方面,受汇率波动等影响,汇兑收益减少,导致财务费用环比+0.16亿元。

      2023Q1公司实现归母净利润0.73亿元,环比+0.25亿元。公司一季度营收环比降幅收窄,而销售毛利率环比+1.46pct,使得毛利润环比基本持平;业绩环比改善,主要由于管理费用环比-0.13亿元,以及投资收益环比+0.16亿元。

      在建项目有序推进,多产品扩能助力未来成长

      公司在建项目丰富,多产品持续扩能,成长动力充足。高青一期纤维素醚项目于2022年11月一次投料成功,下线产品全部检测合格,将新增2万吨/年建材级、1万吨/年医药食品级纤维素醚产能,为未来市场的进一步开拓奠定基础。植物胶囊纯品生产线搭建完成、进入试生产,植物胶囊二代产品完成技术储备、获得客户认可,随着公司持续开拓市场,植物胶囊产销有望复苏。米特加植物肉项目建设有序推进,新增产能最早在2023年Q4实现。此外,2022年4月公司发布可转债募投项目,发行可转债申请于2023年4月21日获深交所审核通过。

      从固定资产和在建工程的角度来看,据公司2022年年报,公司固定资产8.02亿元,在建工程14.12亿元,随着在建工程的建设完成转固,公司固定资产有望翻倍。