美年健康(002044)：2022年业绩阶段性承压 2023年Q1恢复快于预期

　　事件：2022 年，公司实现营收85.33 亿元（-7.41%，同比下滑7.41%，下同）、归母净利润-5.33 亿元（-965.78%）、扣非归母净利润-5.68 亿元（-880.84%）。2022 年Q4 季度，公司实现营收27.82 亿元（-17.23%）、归母净利润-1.45 亿元（-148%）、扣非归母净利润-1.44 亿元（-150.45%），Q4 季度主要受疫情影响有所下滑。2023 年Q1 季度，公司实现营收20.96亿元（+53.82%），实现归母净利润-1.67 亿元（+61.27%），实现扣非归母净利润-1.76 亿元，Q1 季度恢复增长。

    　　2022 年业绩受疫情影响承压，2023 年Q1 有所回暖。2022 年四季度传统业务旺季期间，核心城市受客观因素影响，11-12 月体检收入较去年同期下跌30%，对全年业绩造成较大的影响。分品牌来看，2022 年美年大健康收入66.42 亿元（-5.43%），占比77.8%（+1.1pct），慈铭、奥亚收入17.55 亿元（-12.38%），收入占比20.6%（-1.3pct），美兆收入1.4 亿（+7.7%），占比1.6%（+0.2pct）。2022 年公司体检人次1839 万人（-1.1%），但客单价提升2.6%至520 元。2023 年Q1，公司率先推出“阳康安心检”，通过布局全域营销新业态，实现客单价与销售增量升级。

    　　截至 2023 年Q1，公司旗下正在经营的体检中心为 611 家，其中控股体检中心 291 家（+ 17 家）；参股体检中心 320 家。整体经营环境有望进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。

    　　持续提升医疗质量，强化品牌建设，塑造创新产品力。公司通过抽查、巡检、第三方影像质控等方式加强质量管理，2022 年公司影像报告平均达标率92.1%（+5.9pct）。品牌塑造方面，公司搭建了包括抖音号、视频号等 19 个平台在内的完善的自媒体矩阵，同时不断扩大外部合作媒体数量，重塑美年品牌在消费者心智中专业、友善、科技的新定位。此外，公司持续利用健康体检大数据与 AI 人工智能结合，实现了 AI 辅助超声甲乳结节自动识别分类、AI 辅助胸部 CT 阅片、超声流程自动化、检验产品远程质控等技术的核心突破，有望进一步实现检前、检中、检后全流程的智能化。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业需求扩容以及公司门店盈利能力和效率的提升，我们将公司2023-2024 年归母净利润由4.87/6.07 亿元上调为5.25/8.37 亿元，2025 年预计为11.64 亿元，对应当前市值的PE 分别为51/32/23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：服务质量风险；并购整合不达预期风险；客流不及预期风险；政策变动风险。