三钢闽光(002110)：东南低成本龙头 享区域发展红利

　　事件：

    　　三钢闽光发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年公司实现营业总收入516.58 亿元，同比减少17.7%（可比口径，全文同）；实现归母净利润1.39 亿元，同比减少96.5%。2023Q1 公司实现营收119.70 亿元，同比下降6.8%；实现归母净利润-0.66 亿元，同比减少112.5%。

    　　投资要点：

    　　2023Q1 营收环比好转，但平均毛利下降致短期业绩承压。2022 年钢铁行业在供需双弱，预期转弱的冲击下，钢铁行业整体盈利承压，下半年钢企生产积极性降低，主被动减产以缓解供需矛盾。公司2022 年产钢1102.7 万吨，同比减少3.3%；生铁936.3 万吨，同比减少3.1%；钢材1085.0 万吨，同比减少4.7%；公司冶金制造行业平均售价4398.2 元/吨，同比减少14.6%。因商品销量和售价同比减少，叠加上游原燃料价格高企，公司2022 年归母净利润同比减少96.5%。2023Q1 公司营收同环比分别为-6.8%/2.1%；归母净利润同比减少112.5%，主要系公司钢材平均毛利率下降所致。

    　　期间费用管理可控，成本优势凸显。公司2022 年期间费用率为4.69% ， 同比+1.23pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.09%/1.31%/ 2.94%/0.34%。其中，研发费用率同比+0.74pct，主要系公司加大产品研发与应用所致。公司扎实推进“对标挖潜”与“全流程降成本”等活动，不断将降本增效工作提高到新的高度，2022 年吨钢费用低于行业均值的46.0%。

    　　福建地区龙头，确立品牌特质，受益本省投资稳增长。公司是福建省最大的钢企，拥有闽光本部、泉州闽光、罗源闽光等主要生产基地，具备年产钢能力1200 多万吨，产品包括建筑用材、中厚板材、H 型钢等六大系列。公司产品销售以福建省钢材需求为依托，立足区域市场，并辐射周边省份。公司产品质优，深受用户欢迎，建材产品市占率达50%左右；圆钢产品省内市占率长期保持在70%以上，中板材产品市占率稳定在80%以上。2022 年福建省固定资产投资增长7.5％，增速高于全国、领跑东部；2023 年，福建省固定投资增速目标为6%，已确定的重点项目有1580 个，预计年度计划投资6480 亿元，公司有望受益区域经济稳增长。

    　　国有企业融资与资金优势显著。公司作为国有企业，在银行融资系统拥有良好的口碑。2022 年末，公司取得银行综合授信额度326亿元，用信153 亿元，剩余额度173 亿元，充分利用云商公司与闽光系各公司贸易背景真实、发票充足的优势，打通开具银行承兑汇票的融资通道。公司综合资金成本控制在2.80%，大幅降低融资成本；资产负债率基本控制在50%水平，优质资产夯实。

    　　我们预计2023 年钢铁行业仍将整体承压，钢价整体高位窄幅震荡为主。下游需求端较为稳定，下半年行业潜在平控因素将缓解供需矛盾，行业盈利面有望得到修复。公司是福建地区龙头，区域内具有高知名度及市占率，具有成本及资金优势，且未来将持续受益区域经济稳增长。因此，我们预计2023-2025 年实现营业收入522.5/545.9/564.7 亿元，同比分别为1.1%/4.5%/3.4%；实现归母净利润4.7/7.5/8.9 亿元，同比增长238.1%/59.8%/18.2%，对应2023-2025 年PE 为24.20/15.14/12.82 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险、基建投资增速或不达预期。