华熙生物(688363)：23Q1收入增长放缓 扣非净利润有所下滑

公司23Q1实现收入/归母净利润13.05 亿元/2.00亿元，同比增长4.01%/0.37%。

    公司近年来不断增加研发投入，坚定拓展抖音等新型电商渠道，投入品牌建设、不断提升功能性护肤品品牌力。当前市值对应23PE41X，维持强烈推荐评级。

    23Q1 营收低增长，扣非归母净利润下滑17%。公司23Q1 实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.05 亿元/2.43 亿元/2.00 亿元/1.51 亿元，同比分别变动+4.01%/+0.49%/+0.37%/-17.44%。

    毛利率、净利率均有所下滑，持续增加研发和销售投放，推进科技产业园建设。23Q1 公司毛利率为73.78%，同比-3.35pcts。费用端，23Q1 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为46.39%/6.58%/6.37%/-0.46%， 同比+1.27pct/+0.33pct/+0.12pct/-0.21pct，销售费用率提升预计系三八节日活动及品牌宣传费用投放增加，研发持续投入致研发费用率小幅上涨，财务费用下滑主要系季内公司利息费用减少所致。23Q1 公司净利率为15.40%，同比-0.35pct。

    存货周转天数明显增加，营运能力略有下降。23Q1 年公司经营活动净现金流为-1.98 亿元；应收款项周转天数为32.26 天，同比增加4.76 天，存货周转天数为307.80 天，同比增加69.44 天，预计主要系一季度购物节备货但销售低于预期所致，营运能力有所下滑。

    盈利预测及投资建议：预计公司23 年-25 年收入规模分别为80.41 亿元/96.97 亿元/113.08 亿元，同比增速分别为26%/21%/17%。受营销费用投放增加以及股权激励费用摊销影响，预计23-25 年归母净利润分别为11.80亿元/14.26 亿元/16.74 亿元，同比增速分别为22%/21%/17%，对应23PE41X/24PE34X/25PE29X。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：化妆品行业增速放缓，公司业绩增长不达预期。