四方达(300179)：年报业绩符合预期 CVD项目未来可期

事件：

    公司公布2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入5.14 亿元，同比增长23.24%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长68.55%，扣非后的净利润1.18 亿元，同比增长78.79%，基本每股收益0.32 元。2023Q1 公司实现营业收入1.34 亿元，同比增长6.24%；归母净利润0.34 亿元，同比下滑-13.98%，扣非后的净利润0.30 亿元，同比下滑-7.91%，基本每股收益0.07 元。公司发布股权激励计划，拟以5.44 元/股的价格向120 名核心骨干受让75.47 万股，占总股本比例0.19%。

    投资要点：

    年报符合预期。2022 年公司实现营业收入5.14 亿元，同比增长23.24%。分季度看，2022Q1-Q4 营业收入分别为1.26、1.36、1.32、1.20 亿元，同比增长37.93%、28.11%、16.09%、13.36%。2022年实现归母净利润1.54 亿元，同比增长68.55%。分季度看，2022Q1-Q4 归母净利润为0.41、0.48、0.40、0.25 亿元，同比增长82.55%、83.25%、83.19%、19.37%。受益于油气开采行业复苏需求逐渐恢复和国内制造业升级及超硬刀具进口替代机遇，2022年公司实现了营业收入和利润的快速增长。

    2023Q1 业绩短期承压。2023Q1 公司实现营业收入1.34 亿元，同比增长6.24%。2023Q1 公司实现归母净利润0.34 亿元，同比下滑-13.98%。2023 年一季度，公司上年度购入的MPCVD 设备开始折旧，导致公司营业成本和研发费用有所上升，一季度归母净利润较2022 年有所下滑。

    油气开采进入复苏周期，精密加工迎来国产替代机遇。分产品看，2022 年公司资源开采类产品营业收入3.04 亿，同比增长29.42%，销售占比59.21%，毛利率为62.39%较上年上升1.10pct。全球油气景气度持续回升，北美活跃钻井平台数量持续增加，带来公司油气开采类产品营业收入快速增长；精密加工类营业收入1.77 亿元，同比增长11.43%，销售占比34.49%，毛利率为40.90%较上年上升2.73pct。随着新能源汽车的逐渐普及，对精密加工需求要求越来越大，超硬刀具业务保持较高增长。公司是PCD 刀片国内市场龙头，直径、粒度牌号、生产规模一直引领国内市场。公司首创的钴基聚晶金刚石拉丝模坯已经批量应用于金刚线的生产，受益于下游光伏行业持续高景气度，公司超硬刀具业务有望保持高速增长。

    发展CVD 金刚石业务，积极布局培育钻石和功能性金刚石。2021 年公司与郑州大学单崇新团队开展MPCVD 设备、CVD 金刚石科研项目合作，增强技术储备。2022 年公司收购天璇半导体并实现并表，并建成100 台MPCVD 设备。2023 年4 月20 日，公司发布公告，拟投资7 亿元投建年产70 万克拉功能性金刚石项目。按MPCVD 设备120 万元/台，每台单月产值5 万元，根据我们测算2023 年公司将投产400 台MPCVD 设备，按照单台实现大尺寸宝石级金刚石的批量生产，预计新增年收入贡献2.4 亿元。MPCVD设备的陆续投产，可满足市场对培育钻石的旺盛需求。光学窗口、芯片热沉、半导体等高端先进制造业领域的应用是CVD 功能性金刚石的未来增长点，为公司中长期业绩成长提供支持。

    美方337 调查终胜诉，进一步扫除出口限制。ITC 委员会发布最终裁定，认定美国合成公司主张的三项专利权无效，并终止337 调查。

    337 调查胜诉，进一步扫除了出口限制因素，为北美市场开拓建立了合规基础。勘探采掘行业的周期性复苏和公司制造业升级的高成长性，有望使公司复合超硬材料业务驶入快车道。

    盈利能力与投资建议：公司技术创新能力突出，下游聚油气勘探采掘和精密加工等高端制造市场，是国内复合超硬材料的龙头，伴随着高端制造业转型升级与进口替代，公司超硬刀具产品业务稳中有升，功能性金刚石业务高速成长。我们预计公司23-25 年营收为6.63/8.62/11.27 亿元，23-25 年归母净利润为1.63/2.16/2.89 亿元，对应的EPS 为0.34/0.44/0.60 元，对应PE 为28.98/21.89/16.32倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险提示：技术迭代风险；行业竞争加剧，毛利率下降；下游需求波动风险。