菜百股份(605599)：22年业绩逆势稳健增长 23Q1弹性释放

　　2022 年在外部环境动荡、消费需求萎缩的情况下，公司依然实现了高质量稳定发展，全年营业收入、归母净利润分别为109.9 亿元（+5.61%）、4.60 亿元（+26.57%）。23Q1 黄金首饰消费热情释放，公司业绩增长亮眼，营业收入、归母净利润分别为50.52 亿元（+45.62%）、2.35 亿元（+30.57%）。公司长期致力于“菜百首饰”品牌建设，销售网络不断拓展，深入推进全渠道布局，当前市值对应23PE16X，维持强烈推荐评级。

    　　22 年收入稳健增长，23Q1 受益黄金消费复苏业绩增长亮眼。

    　　1）2022 全年及Q4：2022 年公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为109.9 亿元（+5.61%）、6.17 亿元（+23.19%）、4.60 亿元（+26.57%）、4.05 亿元（+14.73%）。其中22Q4 公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为26.64 亿元（-21.68%）、1.39亿元（-0.59%）、1.04 亿元（+6.21%）、0.82 亿元（-6.92%）。

    　　2）23Q1：公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为50.52 亿元（+45.62%）、3.16 亿元（+30.58%）、2.35 亿元（+30.57%）、2.13 亿元（+23.85%）。23 年Q1 客流恢复、消费复苏，叠加促销政策及节庆消费驱动，黄金产品消费恢复相对明显。

    　　受22 年消费萎缩影响，黄金及珠宝饰品收入均有所下降，但投资产品收入增长。渠道来看，线下营销网络持续拓展，电商平台实现双位数增长。

    　　1）分产品看：2022 年黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品、联营佣金收入分别为39.96 亿元（-7.51%）、57.02 亿元（+24.00%）、9.37 亿元（-10.52%）、2.14 亿元（-6.24%）、1.31 亿元（-34.99%）。

    　　2）渠道端，公司持续推进营销网络建设，线上线下联动强化：线下方面，2022年新开直营连锁门店 14 家，其中北京市内新开设门店 8 家，北京以外区域开设门店 6 家，有望逐步形成异地连锁经营样板。线上渠道也持续加大电商平台运营，公司目前与京东、天猫等 9 个外部电商平台合作，2022 年基于外部电商平台实现营收14.58 亿元，整体实现双位数增长。

    　　22 年毛利率、净利率、期间费用率基本稳定，费用管控良好。

    　　1）盈利能力：2022 年公司整体毛利率11.22%（-0.12pct），净利率4.19%（+0.69pct）；23Q1 公司实现毛利率11.38%（-1.26pct），净利率4.67%（-0.55pct）。公司盈利能力稳中有升。分产品看，2022 年黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品、联营佣金收入毛利率分别为18.29%（+1.76pcts）、2.80%（+1.53pcts）、12.69%（+0.57pct）、43.11%（+9.56pcts）、93.63%（-2.84pcts）。

    　　2）费用率：2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.20%（+0.17pct）、0.90%（-0.05pct）、0.09%（+0.01pct）、0.17%（-0.19pct）；23Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.77%（+0.01pct）、0.69%（-0.20pct）、0.06%（+0.01pct）、0.25%（+0.05pct），费用率整体波动较小。

    　　22 年经营性现金流量净额转正，周转速度放缓，23Q1 存货周转率明显提升。

    　　1）2022 年经营活动现金流净额为6.07 亿元，同比转正，主要系2022 年销售收入增加、采购有所控制、库存结构优化所致；23Q1 为8.52 亿元。2）2022年应收账款周转天数7.06 天（+1.75 天），23Q1 为3.69 天（-0.05 天）。3）2022 年存货周转天数为100.67 天（+13.91 天），23Q1 为53.23 天（-19.90天），一季度存货周转天数下滑预计主要系黄金消费复苏及节假日销售旺季导致。

    　　盈利预测及投资建议。2022 年在外部环境动荡、消费需求萎缩的情况下，公司依然实现了高质量稳定发展。公司长期致力于“菜百首饰”品牌建设，品牌形象深入人心，馆店结合传播首饰文化，品牌力持续强化；销售网络不断拓展，线上线下联合、深入推进全渠道布局；同时构建自主设计研发体系，系列产品线落地升级，产品矩阵更加符合消费者需求，预计未来经营业绩将保持良好增长。预计公司2023 年-2025 年净利润规模分别为6.01 亿元、7.30亿元、8.48 亿元，同比增长分别为31%、21%、16%。23PE16X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，拓店不及预期风险，金价波动风险。