苏泊尔(002032)2023年一季报点评：逆境彰显韧性 经营提质增效

事件：2023 年4 月27 日，苏泊尔发布2023 年一季报。

    苏泊尔发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入49.6 亿元，同比下滑11.6%，实现归母净利润4.4 亿元，同比下滑18.6%。

    内销彰显韧性，外销持续承压。1）内销端，我们认为公司一季度内销收入保持相对平稳。Q1 受居民居家时间减少等因素影响小家电市场遇冷，据奥维云网全渠道推总数据，15 大小厨电品类（咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台单烤、空气炸锅）合计GMV 同比下滑8.0%，公司线上传统电商渠道表现平稳，抖音社交电商渠道维持高增，彰显龙头经营韧性。据久谦统计，一季度苏泊尔品牌京东+淘宝合计GMV 同比小幅下滑4.1%，其中生活电器/ 厨具炊具GMV 分别同比变动-5.7%/ +4.7%，苏泊尔品牌抖音渠道GMV 同比高增26.8%，其中生活电器/ 厨具炊具GMV 分别同比变动-8.5%/ +236%；2）外销端，我们认为公司一季度出口业务仍持续承压，但二季度后随外销基数减小，同比压力将有效减缓。

    盈利能力保持平稳，经营提质增效。一季度公司毛利率为25.2%，整体保持平稳。费用端，公司Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+1.6pct/+0.3pct/ +0.1pct/ -0.3pct，期间费用率提升主要受外销承压下总收入规模收缩影响，费用绝对额同比保持平稳。综合下来，公司一季度净利率同比小幅下滑0.8pct 至8.8%。现金流方面，一季度公司经营性现金流净额同比大幅增长107%，增长主要来自购买商品/接受劳务支付现金同比大幅降低影响，经营现金流净额占净利润比例同比大幅提升1.0x 至1.7x，经营质量大幅提升。周转效率方面，公司Q1 存货同比大幅降低19.5%，存货周转天数同比降低9%至55.7 天，周转效率大幅提升。

    持续回购注销股本，提升股东长期回报。公司4 月发布新一期股份回购计划，拟在未来12 个月内以不超过63.95 元/股回购公司股份807~1613 万股，占公司总股本的1%~2%，其中300 万股拟用于实施未来股权激励，其余股份拟注销以减少股本。同时，根据公司早期发布的公告，公司已完成2022 年回购股份中的187 万股，占注销前总股本的0.23%。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为224/246/ 270 亿元，同比分别增长11%/ 10%/ 10%，预计归母净利润分别为23.0/ 25.3/ 27.9 亿元，同比分别增长11%/ 10%/ 10%，对应PE 分别为18.1X/ 16.5X/ 14.9X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：海外订单不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨。