欧派家居(603833)22A&23Q1点评：大家居起势 盈利优化可期

事件描述

    公司22年实现营收/归母净利润扣非净利润224.80126.88/25.92亿元，同增10%/1%/3%；22Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润62.11/6.98/6.72亿元，同增3%/26%/35%。23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润35.70/1.52/1.30亿元，同减14%/40%/44%。

    事件评论

    整家和整装大家居为核心增长驱动，23Q1增长阶段性承压。22年：公司在不利环境中营收仍实现10%增长。分产品，22年衣柜及配套/厨柜/木门/卫浴同比+19%/-5%/+9%/+5%，其中估计配套品增长较优；分渠道，零售/大宗同比+12%/-5%，其中整装大家居收入估计延续高增。22Q4公司收入逆势增长3%，其中衣柜及配套/厨柜/木门/卫浴同比+16%/19%/+3%/+5%，零售/大宗均同增2%。23Q1：营收同降14%，主因22年末疫情优化政估计配套品零售和整装大家居表现仍较为稳健，大家居趋势延续。

    22Q4盈利优化系降本控费带动，23Q1承压因收入下降影响成本及费用摊销。22Q4：毛利率同增1.5pcts，零售/大宗毛利率同比+1.4/-3.7pcts，衣柜及配套/厨柜/木门/卫浴毛利率同比+4.2/-0.6/-6.0/-8.8pcts，毛利率改善与公司内部控本增效有关。22Q4整体费用率较为稳定（-0.5pct），归母/扣非净利率同比改善2.1/2.6pcts.23Q1：毛利率同降1.0pct，其中衣柜及配套/厨柜木门/卫浴毛利率同降0.9/1.2/2.3/3.2pcts，零售/大宗毛利率同降0.3/7.2pcts，毛利率同比承压与收入下降导致的成本摊销效应减弱、大宗毛利率下降等有关：23Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+1.6/+0.3/-1.3pcts，归母/扣非净利率同降1.8/2.0pcls。

    Q1末合同负债+25%指引较优增长超势。3月起前端接单景气逐步向后传导，Q1末合同负债同增25%，体现较优的在手订单情况，后续有望持续兑现至报表端，且鉴于上年同期基数下降，Q2起增速环比改善超势持续可期。

    公司不断展现出转型大家居+整装流量渠道的增长优势。公司基于柜类定制的设计入口属性和渠道优势，推进多品类融合的厨卫合一、整家定制（融合木门）、整装（整装大家居、零售整装）等业态。同时持续赋能渠道，以全方位获客体系、高效便捷的工具CAXA、MTDS等，供应丰富且高性价比的全屋产品，共同推动大家居战略的高效落地，实现客户数及客单值的增长（22年衣柜及配套销量/均价同增16%/3%）。其中整装大家居以双品牌差异化定位推进，赋能装企代理商不断强化其销售服务能力：零售大家居于22年集中发力并试点推广，截至年底共启动建设102个融合全品类的大家居店，开辟新商业模式，深度渗透零售市场。

    唐战红海，挺进蓝海，持续深化大家居战略。公司围绕大家居战略，达代优化多品类融合的多种业态，深度强化零售端获客及提客单势能。今年公司将持续推进内部降本提效，整体利润率有望稳步回升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为32.7/39.0/46.1亿元对应最新PE为21/18/15倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、地产销售及竣工不及预期；2、公司渠道拓展低于预期。